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Empresa Rayonier Inc. (NYSE: RYN) as ações continuam a receber uma classificação de compra, apesar da perda dos resultados do segundo trimestre de 2024. Espera-se que o EBITDA do ano fiscal de 2024 da RYN fique dentro da faixa de orientação anterior. que poderá ser absorvido pelo volume de colheita de madeira no segundo semestre. Além disso, é provável que o múltiplo EV/EBITDA da Rayonier se expanda no futuro, assumindo que a empresa seja capaz de alienar os seus activos a taxas saudáveis no futuro.
Minha atualização anterior, datada de 22 de maio de 2024, abordou o progresso dos planos da RYN para alcançar “US$ 1 bilhão em desinvestimentos entre o início de 2024 e meados de 2025”. Os últimos resultados trimestrais da Rayonier e suas perspectivas para o ano inteiro são o assunto deste artigo.
Os resultados do segundo trimestre estavam faltando
RYN publicou seu arquivamento 10-Q do segundo trimestre de 2024 no final da semana passada, em 8 de agosto, junto com o desempenho financeiro da empresa O último trimestre não atendeu às expectativas do mercado.
O lucro líquido da empresa, o EBITDA ajustado e o EPS GAAP ajustado diminuíram em -16,9%, -19,5% e -60,0%, respectivamente em termos anuais no segundo trimestre de 2024. A receita da Rayonier, i-EBITDA não-GAAP e EPS regular para o último trimestre ficaram -20,7%, -32,3% e -85,4% abaixo de suas estimativas financeiras de consenso baseadas nos dados do S&P Capital IQ.
As notas de divulgação de resultados do segundo trimestre de 2024 da Rayonier indicaram que seus resultados foram impactados negativamente por “um declínio nos rendimentos de nosso portfólio. peças de madeira (ênfase minha)refletindo a fraca procura geralmente impulsionada pelo “abrandamento dos mercados de habitação e de reparação e remodelação” e pelo “adiamento de algumas atividades de colheita”. Especificamente, o EBITDA normalizado para os segmentos Southern Timber, Pacific Northwest Timber e New Zealand Timber diminuiu -22,2% YoY, -14,5% YoY e -7,2% YoY para $ 33,9 milhões, $ 5,9 milhões e $ 7,7 milhões, respectivamente no segundo trimestre deste ano.
Em resumo, os resultados do segundo trimestre da RYN foram fracos em comparação com o desempenho da empresa no ano passado, e as suas principais métricas financeiras caíram abaixo das estimativas de consenso do lado do vendedor.
Nas próximas duas seções do artigo atual, explico por que os investidores devem olhar além dos resultados do segundo trimestre de 2024 da empresa.
Espera-se que o EBITDA do ano inteiro ainda esteja entre as expectativas anteriores
A Rayonier ainda acredita que pode registrar um EBITDA não-GAAP para o ano fiscal de 2024 que esteja dentro de sua orientação financeira anterior, embora seus resultados do segundo trimestre tenham sido negativos.
Anteriormente, a RYN havia orientado um EBITDA normalizado entre US$ 290 milhões e US$ 325 milhões para o ano inteiro. A empresa se vê relatando o EBITDA do ano fiscal de 2024 na mesma faixa, embora “no limite inferior” das expectativas anteriores, conforme indicado em seu comunicado de resultados.
No parágrafo anterior, mencionei que o “adiamento de algumas atividades de colheita” foi um dos motivos da perda dos resultados do segundo trimestre do Rayonier. No seu briefing de lucros do segundo trimestre, a RYN enfatizou que “optou por adiar sistematicamente algumas colheitas em mercados mais desafiadores para preservar o valor” no primeiro semestre de 2024, e partilhou que é provável que “devolva grande parte deste volume (diferido) ao longo do balanço do ano.”
O EBITDA ajustado não-GAAP real do primeiro semestre de 2024 da empresa foi de US$ 111,9 milhões, enquanto os comentários da administração apontam para um EBITDA médio para o ano inteiro de US$ 290 milhões. Como tal, o EBITDA da RYN pode aumentar em +59% HoH no segundo semestre do ano. Isso está de acordo com a expectativa da empresa de registrar um grande volume de madeira para o 2S 2024 que compensa o atraso na colheita do primeiro trimestre.
Para referência, RYN relatou EBITDA normalizado de US$ 296,5 milhões para o ano fiscal de 2023. Se assumirmos que a Rayonier consegue atingir um EBITDA de pelo menos 290 milhões de dólares este ano, isso representaria uma ligeira diminuição de -2%. Na minha opinião, este seria um desempenho impressionante para a RYN, tendo em conta a procura reprimida por madeira num contexto de mercado imobiliário fraco.
Potencial catalisador de curto prazo relacionado às vendas de ativos
No início deste artigo, chamei a atenção para o pretendido “desinvestimento de ativos no valor de mil milhões de dólares entre o início de 2024 e meados de 2025” da Rayonier.
Notavelmente, a RYN enfatizou no briefing de resultados do segundo trimestre da empresa que espera “compartilhar detalhes adicionais (sobre seu progresso de monetização) em ou antes de nossa próxima teleconferência de lucros” no final de outubro. Em sua teleconferência de analistas do segundo trimestre, a Rayonier também revelou que atualmente possui “vários grandes projetos que estão em vários estágios de avaliação ou negociação”.
Em meu artigo anterior datado de 12 de dezembro de 2023, observei que as ações da Rayonier têm potencial para serem reavaliadas favoravelmente, se “RYN puder concluir uma venda de ativos de US$ 1 bilhão” no nível “mais alto” de avaliação implícita de RYN com base em sua capitalização de mercado .
Rayonier está agora avaliado em 15 vezes o valor de mercado (fonte: S&P Capital IQ) após o EV/EBITDA de doze meses. Por outro lado, o múltiplo EV/EBITDA implícito de 2023 para ativos madeireiros não cotados na Nova Zelândia e no Sul dos EUA está entre 30 e 30, de acordo com a pesquisa de mercado citada nos slides da apresentação de negócios da empresa.
Por outras palavras, uma potencial monetização dos ativos existentes da RYN num múltiplo EV/EBITDA implícito superior a 15 vezes no futuro provavelmente conduzirá a uma reavaliação positiva da avaliação das ações.
Uma visão diferente
Os investidores devem estar atentos a dois cenários principais de baixa para RYN.
A situação é que o desempenho financeiro do segundo semestre de 2024 e do ano inteiro da Rayonier está decepcionando o mercado devido à demanda de madeira serrada mais fraca do que o esperado e ao volume de colheita de madeira abaixo do esperado.
Outro cenário vê a RYN lucrar com avaliações deprimidas, o que limitará a capacidade de reavaliação das ações.
A conclusão
As ações da Rayonier merecem uma classificação múltipla elevada e uma classificação de compra. As perspectivas financeiras da empresa são positivas, apesar das difíceis condições de mercado, considerando a expectativa de um ligeiro declínio no EBITDA para todo o ano fiscal de 2024. Além disso, a atual métrica EV/EBITDA da RYN é inferior à dos ativos madeireiros do mercado privado.
