HP Inc Q3: Os estoques não mentem (classificação baixa) (NYSE: HPQ)

Estoque da HP: tese anterior e recapitulação do terceiro trimestre do ano fiscal

Escrevi pela última vez na HP Inc. (NYSE:HPQ) há cerca de quatro meses. Como você pode ver na captura de tela abaixo, o artigo foi intitulado “HP Inc .: Compre ações cíclicas perto de mínimos cíclicos” e foi publicado na Pesquisa. Alfa em 26 de abril de 2024. O artigo já apresentou uma tese, recomendando uma relação de compra que seja considerada em situação cíclica. Citar:

Concluindo, meu veredicto final é que as vantagens superam as desvantagens. Como tal, classifico as ações da HPQ como uma compra. Para revisar, uma relação P/L de um dígito de 8,2x certamente ajuda na classificação de compra. Mas para mim, a consideração mais importante é a ideia de que o actual ciclo de contracção pode estar a chegar ao fim, dadas as tendências nas receitas e as alterações nos seus inventários.

Desde Assim, a ação realmente teve uma forte recuperação, desenvolvendo um retorno total de mais de 31% conforme mostrado acima. No entanto, a tese ativa é muitas vezes autodestrutiva. À medida que os preços melhoram, os rácios aumentam (para um nível atual de cerca de 10x P/E em comparação com 8,2x no momento do meu último artigo) e a curva retorno/risco muda. Enquanto isso, desde a última vez que escrevi, a empresa também divulgou seu relatório do terceiro trimestre do ano fiscal de 2024 (ER). ER mostrou sinais de equidade na minha opinião e a empresa reduziu sua orientação para o ano inteiro para o ano fiscal de 2024.

Neste contexto, o objetivo deste artigo é analisar as mudanças fundamentais do seu negócio, conforme relatado no seu RE do terceiro trimestre. O restante deste artigo explicará por que essas mudanças, quando combinadas com a grande alta dos preços desde minha última postagem, me levaram a reduzir minha classificação de COMPRAR para MANTER.

O gráfico abaixo mostra o principal desempenho financeiro das ações da HPQ no terceiro trimestre do ano fiscal de 2024. No geral, a empresa registou um crescimento moderado, com o lucro líquido a crescer 2,4% ano após ano. O segmento de Sistemas Pessoais cresceu ligeiramente, com aumento de receita de 4,9% no comparativo anual. No entanto, o segmento impresso viu um declínio de 2,8% no comparativo anual. O sector da impressão não foi um factor-chave na minha anterior visão optimista e não estou muito alarmado com o declínio no terceiro trimestre. No entanto, o crescimento modesto no seu segmento de Sistemas Pessoais sugere que existe uma incerteza considerável em torno dos ciclos de renovação (por exemplo, para produtos relacionados com IA e PCs da próxima geração). Esta incerteza também se reflete na sua composição material, conforme explicado na próxima seção imediatamente abaixo.

Estoque HPQ: Estoque em foco

Conforme detalhado em meu artigo anterior, em uma ação cíclica como a HPQ, minha experiência me ensinou a prestar menos atenção às métricas de resultado final, como EPS, e mais atenção a outras métricas, como receita e crescimento de ativos. Em particular, descobri que o seguinte conhecimento de Peter Lynch sobre o uso de dados de inventário é muito valioso nessas ações:

Para começar, ao contrário de outros dados financeiros que são mais abertos à interpretação e às mudanças cíclicas, o inventário é um dos dados financeiros menos transparentes. Lynch explicou então por que os níveis de estoque podem ser um indicador revelador dos ciclos de negócios. Especialmente em negócios cíclicos, a acumulação de stocks é um sinal de alerta, indicando que uma empresa (ou indústria) pode estar a produzir em excesso enquanto a procura já está a diminuir. Por outro lado, uma diminuição dos estoques pode ser o primeiro sinal de recuperação.

Pensando nisso, a criação de estoque nas últimas áreas da HPQ me preocupa. Especificamente, o painel superior do gráfico a seguir mostra o estoque trimestral da HPQ em valores absolutos em dólares e o painel inferior do gráfico mostra os dias de estoque restante (“DIO”) da HPQ. Os painéis superiores mostram que o seu inventário atingiu um pico temporário em 2022 e começou a diminuir de forma constante desde então – um sinal positivo que é um fator chave na minha classificação otimista anterior. No entanto, a tendência se inverteu nos últimos 1 a 2 trimestres, conforme mostrado, quando o estoque voltou a subir para mais de US$ 7,5 bilhões no último trimestre.

Para agravar a preocupação, as suas vendas têm sido lentas, levando a um aumento acentuado no DIO, como pode ser visto no painel abaixo. Para quem é novo no conceito, o DIO mede o número médio de dias que uma empresa leva para vender seu estoque. Conforme mostrado, o seu DIO atual situa-se em 67 dias, não apenas acima da sua média histórica de 55,96 dias nos últimos cinco anos, mas também perto do nível mais alto durante este período.

Olhando para o futuro, espero que a composição do ativo, especialmente quando combinada com uma orientação de receita reduzida, coloque alguma pressão sobre os seus preços no curto prazo e crie incerteza nos retornos nos próximos 1 a 2 anos. Estoques elevados podem se traduzir em alta incerteza de rendimento (devido a questões como custos de armazenamento, risco de preço à medida que o estoque expira ou se torna obsoleto, etc.). Também pode levar a riscos de balanço (no caso de depreciação ou liquidação de ativos).

Alguns riscos e considerações finais

Em termos de riscos, a empresa gera muito fluxo de caixa livre, mantém um grande fluxo de caixa e um balanço saudável e é muito amigável aos acionistas. Como exemplo, o gráfico a seguir fornece um detalhamento do fluxo de caixa e do retorno aos acionistas da HPQ para o terceiro trimestre do ano fiscal. Em termos de fluxo de caixa, a empresa gerou US$ 1,424 bilhão em operações no terceiro trimestre e US$ 1,304 bilhão em fluxo de caixa livre, conforme visto. Em termos de retorno aos acionistas, a HPQ pagou US$ 268 milhões em dividendos no terceiro trimestre e retornou a maior parte do dinheiro aos acionistas por meio de recompras. Conforme indicado, recomprou 600 milhões de dólares em ações no terceiro trimestre, mais do que duplicando os dividendos em dinheiro.

Dito tudo isso, não vejo nada de errado em manter um líder do setor com um P/E de aproximadamente 10x, com um fluxo de caixa livre saudável e uma política favorável aos acionistas. No entanto, analisando as alterações nos seus fundamentos empresariais reportadas no terceiro trimestre, especialmente a estrutura de activos, não espero o tipo de recuperação alavancada que vi nos últimos meses. Portanto, rebaixei minha classificação anterior de COMPRA para FORTE.