Revisão semanal da CEF: Aumentos de spread não funcionam

Bem-vindo a outra parte de nossa Análise Semanal do Mercado CEF, onde discutimos a atividade do mercado de fundos fechados (“CEF”) de baixo para cima – destacando notícias e eventos para cada fundo – e de cima para baixo – fornecendo uma visão geral do mercado mais amplo mercado. Também tentamos fornecer algum contexto histórico e temas relevantes que parecem estar impulsionando os mercados ou aos quais os investidores devem prestar atenção.

Esta atualização cobre o período da última semana de agosto. Não deixe de conferir nossas outras atualizações semanais cobrindo empresas de desenvolvimento de negócios (“BDC”) e mercados de títulos/títulos juniores para obter ideias em todo o amplo espectro de renda.

Ação de Mercado

Os CEFs se recuperaram da redução no início de agosto e muito mais. Todos os setores da CEF terminaram agosto no verde, com os fundos MLP e REIT de beta alto liderando o caminho.

Agosto terminou no mesmo nível dos três meses anteriores. Houve apenas um mês mais baixo desde outubro do ano passado.

Numa perspetiva de retorno total, os CEF atingiram agora os seus mínimos pós-2022.

Os descontos para o setor CEF de renda fixa continuaram a se fortalecer, enquanto os descontos para o setor CEF de ações permaneceram estagnados. Os sectores de rendimento fixo da CEF estão agora em território caro.

Se tivermos em conta tanto os descontos da dívida da CEF como o spread da dívida subjacente, podemos ver que estamos a aproximar-nos muito do nível de excesso do final de 2021. Globalmente, este quadro sugere que os CEF de dívida, no seu conjunto, não apresentam uma proposta de valor atractiva. Dito isto, há uma grande diferença entre agora e o final de 2021 – ou seja, os custos de aquisição irão diminuir em vez de aumentar e as taxas de juro ainda são muito elevadas.

Temas de mercado

AllianceBernstein Muni CEF AFB aumentou a distribuição em 10%. Lembre-se de que os Muni CEFs têm movido montanhas a torto e a direito, especialmente aqueles de propriedade de Nuveen, Eaton Vance, BlackRock, Invesco e Western Asset. No entanto, nem todos os gestores participaram, com AB e BNY Mellon notavelmente ausentes. Isto resultou em diferenças significativas nas taxas de distribuição.

Curiosamente, a diferença na distribuição não diz nada sobre descontos, apesar da esperança da administração de que o tráfego de pedestres fortaleça os descontos. Observando a relação entre spreads e descontos em Muni CEFs não utilizados, o R^2 é 1% no lado “correto” (ou seja, spreads mais altos estão associados a descontos mais fortes), o que estatisticamente significa que não há relação. No acumulado do ano, a pressão de descontos do setor Muni CEF tem sido mais eficaz do que o setor geral. Talvez o aumento tenha ajudado a indústria em geral, mas não alguns fundos crescentes.

Comentário de Mercado

Lembre-se de que Bill Ackman não conseguiu convencer um número suficiente de pessoas a comprar seu IPO CEF PSUS, pois a maioria das pessoas, com razão, esperava que o fundo fosse negociado com desconto mais tarde. Isto cria um problema inicial para o fundo, porque ninguém quer ser aquele a desistir do seu dinheiro, comprar ações NAV para que os investidores do mercado secundário possam comprar o fundo com desconto. A maneira mais fácil de quebrar o impasse é Ackman investir de graça. Economicamente, ainda pode ser vantajoso para todos, pois devolverá o dinheiro posteriormente em taxas. Outra opção é colocar no pote os warrants ou ações da administradora Pershing Square. Isso pode ser suficientemente convincente para que todos possam trazer o IPO de volta à vida.

As ofertas para o plano de descontos da BlackRock chegaram na semana passada. Os números proporcionais variaram de 6% para MVF a até 27% para BME. Em última análise, isto produz um alfa anual de 6%. Lembre-se também de que o fundo EIM da Eaton Vance Muni abriu o capital em julho e teve um incrível fator proporcional de 47%. Neste ponto dos dois fundos Muni, o EIM é mais atrativo que o MVF, mesmo que tenha um número menor de licitações por ano. Estes sistemas de leilões condicionais permitem aos investidores gerar valor alfa atrativo num ambiente beta desfavorável.

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