MillerKnoll: Vitória no resultado final deve ofuscar a fraqueza do resultado final (NASDAQ:MLKN)

Num mundo ideal, todas as chamadas de investimento pareceriam uma linha reta. Você compra uma ação na baixa e ela subirá rapidamente e obterá o retorno desejado. Infelizmente, não vivemos nessa realidade. Liga às vezes não vá como esperado. E às vezes eles seguem o caminho que queremos, mas precisam de tempo para chegar lá. Uma empresa que acho que se enquadra na última categoria Miller Knoll (NASDAQ:MLKN), uma empresa de móveis e estilo de vida sobre a qual escrevi pela última vez no início de março deste ano.

Nesse artigo, reconheci que a empresa está a registar um declínio nas receitas devido às condições económicas. Mas fiquei impressionado com o desempenho final, que foi sólido. Acrescentei a isso como as ações estavam precificadas e acabei concluindo que Eu estava “altamente otimista” em relação ao negócio e às suas perspectivas. Isso me fez classificá-lo como uma 'compra'. Desde então, as coisas não correram como planejado. Enquanto o S&P 500 subiu 10,1%, as ações da MillerKnoll subiram apenas 0,6%. No entanto, quando olho novamente para a imagem, continuo cautelosamente optimista. Mas é importante lembrar que o quadro sempre pode mudar.

Acontece que a próxima mudança, para melhor ou para pior, acontecerá no final deste mês, quando, em 19 de setembro, após o fechamento do mercado, a administração apresentará os resultados financeiros que abrangem o primeiro trimestre do ano fiscal de 2025 da empresa. Os analistas esperam uma queda na receita. No entanto, eles veem o lucro e o lucro ajustado sendo maiores do que no ano passado. Desde que a empresa não apresente resultados piores que este, acho que mantê-la classificada como ‘compra’ não é uma má decisão.

Um novo visual

A última vez que analisei a MillerKnoll no início deste ano, tínhamos apenas dados do segundo trimestre do ano fiscal de 2024. Os resultados agora vão para o último trimestre daquele ano. Basicamente, 2024 acabou sendo uma temporada mista para a empresa. Tomemos a renda como exemplo. Durante o ano como um todo, as vendas atingiram US$ 3,63 bilhões. Trata-se de uma diminuição de 11,2% face aos 4,09 mil milhões de rands que a empresa faturou um ano antes. Analisando mais profundamente os dados, a administração disse que todos os seus segmentos operacionais relataram taxas mais baixas. Mas houve outros que tiveram uma participação nisso. Por exemplo, a empresa encerrou totalmente seus negócios em 2023. Também acabou fechando seu canal de comércio eletrônico HAY na América do Norte. Além disso, no ano fiscal de 2023, a empresa teve mais uma semana de operação que aumentou as vendas. Essa semana extra ajudou a empresa a atingir US$ 71,7 milhões. Numa base orgânica, o declínio na receita foi muito menor, de 8,1%.

Para muitas empresas, especialmente aquelas que operam em setores altamente competitivos e com margens baixas, pode-se esperar que uma queda nas receitas traga consigo uma queda nos lucros. Mas exatamente o oposto está acontecendo aqui. Na verdade, a administração viu o lucro líquido quase dobrar, de US$ 42,1 milhões para US$ 82,3 milhões. Isso resultou em um aumento bruto de 35% das vendas para 39,1%. A administração atribuiu isso a preços mais elevados, estratégias de desenvolvimento de canais, preços reduzidos de commodities, custos administrativos e de armazenamento mais baixos, custos mais baixos de materiais e produtos e sinergias relacionadas à aquisição da empresa Knoll. Na verdade, a partir das sinergias, a administração disse ter obtido uma economia média anual de custos operacionais associada à Knoll no valor de US$ 160 milhões.

Outras métricas de lucro seguiram o exemplo. Por exemplo, o lucro líquido ajustado cresceu de US$ 140,7 milhões para US$ 153,8 milhões. Esta diferença deve-se a um grande acréscimo em 2023 relacionado com encargos por imparidade. O fluxo de caixa operacional dobrou de US$ 162,9 milhões para US$ 352,3 milhões. Uma métrica mais apropriada para isto seria ajustada pelo lucro operacional, que exclui alterações no lucro operacional. Aumentou modestos 6,6%, de US$ 254,4 milhões para US$ 271,2 milhões. Durante esse período, o EBITDA corporativo cresceu de US$ 365 milhões para US$ 382,8 milhões.

No início deste artigo, mencionei que a administração apresentará resultados financeiros abrangendo o primeiro trimestre do ano fiscal de 2025. As expectativas atuais da administração são de que a empresa ganhe entre US$ 872 milhões e US$ 912 milhões. Mesmo no segmento mais sofisticado, isso deve ser inferior aos US$ 917,7 milhões que a empresa reportou no primeiro trimestre de 2024. Os analistas também esperam uma queda nas vendas, e a previsão atual é de US$ 889,4 milhões.

*A 'estimativa' de LPA e Lucro Líquido da administração é baseada na extrapolação mediana do autor com base em orientações detalhadas fornecidas pela administração.

Na prática, a administração disse que o lucro ajustado por ação deve ficar entre US$ 0,38 e US$ 0,44. Isso se traduz em um lucro ajustado entre US$ 27,6 milhões e US$ 32 milhões. Em comparação, para o primeiro trimestre de 2024, a MillerKnoll relatou lucro ajustado por ação de US$ 0,37, o que se traduziu em um lucro ajustado de US$ 28 milhões. Os analistas esperavam uma leitura de cerca de US$ 0,40 por ação, ou US$ 29,1 milhões. Em termos de ganhos GAAP, a administração espera uma leitura média de cerca de US$ 30,6 milhões. Isso significaria lucro por ação de US$ 0,42, acima dos US$ 0,22 por ação, ou US$ 16,7 milhões, informou a empresa um ano antes. Por outro lado, os analistas procuram um lucro por ação de 0,34 dólares, o que significaria um lucro de cerca de 24,7 milhões de dólares. Não sabemos o que mais os analistas esperam ou o que a administração acha que vai acontecer. Mas na tabela acima você confere algumas métricas importantes e o que elas entraram no primeiro trimestre de 2024.

Para o ano inteiro, a administração prevê lucro ajustado por ação entre US$ 2,10 e US$ 2,30. No ponto médio, isso seria um lucro estimado de US$ 159,8 milhões. Supondo que outras métricas de lucratividade aumentem na mesma proporção, podemos esperar uma mudança no fluxo de caixa operacional de US$ 281,8 milhões e no EBITDA de US$ 397,7 milhões. Usando essas estimativas, juntamente com os resultados históricos para o ano fiscal de 2024, podemos ver como as ações da empresa estão avaliadas no gráfico acima. Por si só, especialmente quando comparado ao fluxo de caixa, o MillerKnoll parece ter um preço atraente. Na tabela abaixo, comparei cinco empresas semelhantes. Numa base de rendimento líquido, apenas uma em cada cinco empresas é mais barata do que a nossa meta. O mesmo se aplica ao EV/EBITDA, embora outra empresa estivesse vinculada a ele. Mas numa base de fluxo de caixa, três em cada cinco empresas acabaram sendo mais baratas que a nossa candidata.

Empresa	Preço / Benefícios	Valor/Fluxo de Caixa Efetivo	EV/EBITDA
Miller Knoll	13.3	7.6	8.4
Corporação HNI (HNI)	22.4	9.4	10.8
Gabinete de aço (SCS)	18,6	6,9	8.1
Interface (TILE)	16,8	8.6	8.4
Pitney Bowes (PBI)	70,4	6.3	41,5
Marcas ACCO (ACCO)	10,5	3.1	10.9

Clique para ampliar

Considerando tudo isso, isso faz com que o MillerKnoll pareça ter um preço absolutamente atraente e um tanto atraente em termos de igualdade. No longo prazo, espero plenamente que a empresa tenha um bom desempenho nesse sentido. Já se sai bem em um ambiente difícil. No entanto, a empresa deverá beneficiar de certos factores económicos com o passar do tempo. Na primeira foto abaixo você pode ver as obras que estão propostas para este ano e para o próximo. Se tudo correr conforme o planejado, a empresa deverá se beneficiar do crescimento em muitos mercados. Na verdade, tudo, excepto o edifício de escritórios, deverá correr bem. E nas imagens a seguir, você pode ver os dados atuais sobre vendas e início de moradias. A verdade é que, como empresa de móveis e estilo de vida, a empresa se beneficia de fortes operações imobiliárias. Quando as pessoas se mudam para uma nova casa ou constroem uma casa, muitas vezes precisam mobiliá-la. Espera-se que as vendas de casas existentes aumentem este ano e no próximo. E o início da habitação, após a saída do ano passado, deverá fazer o mesmo.

Remover

Com base nos dados atualmente disponíveis, considero a MillerKnoll uma perspectiva interessante. Por causa do mercado em que está inserida e do declínio nas vendas que a empresa sofreu, eu não chamaria isso exatamente de um cliente em potencial de alto nível. Mas para os interessados ​​neste espaço, fica claro que a gestão sabe o que está fazendo. As ações são razoavelmente atrativas e os dados de mercado sugerem que o futuro da empresa deverá ser pelo menos modestamente brilhante. Dada esta combinação de factores, penso que manter a classificação da empresa numa classificação suave de “compra” é apropriado neste momento.