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Lugar das crianças, Inc. (NASDAQ:PLCE) O segundo trimestre de 2024 foi espetacular, com a empresa retornando ao lucro ajustado no trimestre mais lento, após apenas um trimestre para o acionista controlador. A empresa faz isso ao mesmo tempo que perde vendas, jogando fora o que não é lucrativo (frete grátis e grande desconto), conforme observado em meu primeiro artigo sobre a empresa. A ação respondeu fortemente ao pós-ganho, até 85%.
Embora os comentários da administração tenham sido poucos, acredito que a estratégia atual esteja correta: evitar vendas não lucrativas, parar de oferecer descontos e oferecer frete grátis. É claro que isso só pode ajudar a empresa a estancar o sangramento, mas o crescimento é uma história totalmente diferente.
Após a reunião, a PLCE é negociada a um valor de mercado de US$ 115 milhões, o que é muito baixo comparado ao potencial real de gerar mais de US$ 50 milhões em receitas nos próximos doze anos. meses se a administração continuar a obter margens. Embora a empresa ainda tenha riscos cíclicos e financeiros, acredito que os seus rendimentos são muito oportunistas, e agora considero as ações uma compra especulativa.
Resultados do 2T24
Ganhe dinheiro vendendo menos: A receita da PLCE caiu cerca de 8% e tenho motivos para pensar que os seus preços caíram ainda mais, mas o lucro bruto da empresa cresceu 27%. Esse tipo de resultado só pode acontecer em empresas que antes não eram bem administradas.
Espaço promocional: Como constatei no meu primeiro artigo sobre a PLCE (antes da mudança de gestão e controle), a empresa sofria de moderação excessiva, como se vê nos altos descontos em sua página web, acompanhados de frete grátis em qualquer pedido. Com um AUR inferior a US$ 10, a maioria das vendas online de PLCE provavelmente serão perdas.
A nova administração decidiu interromper o frete grátis para pedidos tão pequenos. Hoje, os visitantes do site da PLCE não encontram referências de frete grátis ou frete com desconto, e os descontos oferecidos são muito pequenos e principalmente para produtos em liquidação.
Benefícios de segunda ordem, ótimas composições de loja: A limitação da classificação do site tem outras vantagens. A empresa está economizando dinheiro em marketing e remessa (permitindo que, com alguns cortes, registre SG&A mais baixo em relação ao ano anterior), e o tráfego em suas lojas melhorou, com mercadorias sendo enviadas no primeiro trimestre de uma comparação positiva com 2021.
Limpando o óleo: A PLCE também está reduzindo os salários das lojas, bem como o que chama de “folha de pagamento do escritório doméstico”. A empresa pode ter deixado muitos funcionários da era COVID-19 de negócios sofisticados para trás com pouca produção. Isso ajuda a reduzir o esgotamento da empresa e a torna mais dependente de vendas potenciais.
Lucro operacional do primeiro trimestre: PLCE divulgou lucro operacional ajustado pela primeira vez desde 2021. A empresa registrou um prejuízo operacional de US$ 22 milhões, mas isso incluiu US$ 28 milhões em redução ao valor recuperável do produto Gymboree (não monetário), o que significa que o lucro operacional real estava próximo de US$ 6/7 milhões. A empresa também adicionou US$ 7 milhões em custos de reestruturação (como remuneração em ações para novos executivos e demissões), mas optei por não adicionar esses custos à medida que a empresa continua a se reestruturar.
Risco de baixa liquidez: Devido ao empréstimo de longo prazo concedido pelo acionista controlador (conforme discutido em meu artigo recente sobre a empresa), a empresa tem a capacidade de fazer algumas temporadas adicionais. Hoje, a PLCE deve US$ 170 milhões aos seus acionistas controladores (US$ 80 milhões sem juros e US$ 90 milhões pagando SOFR + 4% diferido por um ano). Além disso, possui um saldo aberto de US$ 320 milhões na linha de crédito (pagando SOFR + 3%). O centro está atualmente em dificuldades porque a empresa espera entrar nesta temporada movimentada no segundo semestre.
Medição
Temporada movimentada pela frente: Uma empresa apresentando lucro operacional no 2T24 é um bom sinal porque o 2T24 é o trimestre mais lento para o PLCE. A empresa costuma realizar mais de 2/3 de suas vendas no segundo semestre. Para qualquer retalhista, o volume de vendas é fundamental para a alavancagem, pelo que poderemos ver novas melhorias nas margens PLCE no futuro.
Oportunidades de lucrar com novas margens: Desde o início, minha tese na PLCE era que uma empresa pode lucrar mais vendendo menos se essas vendas atingirem margens maiores. A empresa lançou no 2T24 e o faturamento melhorou quase 10% a 35%. Isto ainda está abaixo da média histórica de 37%.
Digamos que a PLCE continue a produzir vendas no ritmo atual de 8%. No entanto, essas novas vendas foram realizadas a uma taxa geral 35% melhor. Nesse caso, a empresa registrará um lucro líquido de cerca de US$ 515 milhões no ano, em comparação com US$ 445 milhões no EF23.
A partir daí, podemos subtrair TTM SG&A de US$ 410 milhões (não adicionamos de volta o prejuízo de US$ 28 milhões da Gymboree nem consideramos cortes adicionais em SG&A, que são possíveis). Isso resultará em receita operacional de US$ 105 milhões.
Além disso, temos de considerar os 8 milhões de dólares em pagamentos anuais da dívida da hipoteca de Mithaq e os 25 milhões de dólares em pagamentos de linhas de crédito. Isso eliminaria 33 milhões de dólares em juros, resultando num rendimento antes de impostos de 72 milhões de dólares, ou num rendimento líquido de 55 milhões de dólares (independentemente das deduções dos NOLs, que seriam mais). Isso é significativamente menor do que o que a empresa gerava em termos de receita antes da pandemia.
Acidentes
As frutas mais fáceis de alcançar são as mais colhidas: A PLCE já implementou medidas significativas para restaurar a rentabilidade, reduzindo as vendas não lucrativas. Em primeiro lugar, não fazia sentido fazer esta venda, a menos que fosse para manter o crescimento pelo crescimento. Se a empresa mantiver essa filosofia no segundo semestre, colherá frutos significativos mesmo com baixas vendas e baixo tráfego.
Mas para continuar a ter vendas lucrativas, a empresa deve produzir bons produtos com uma relação qualidade/preço atraente. Se uma empresa demitir muitas pessoas nos departamentos críticos de vendas, design e marketing, isso poderá prejudicar suas vendas gerais.
Entrou em recessão: A empresa ainda deve muito aos seus acionistas controladores e aos seus bancos. Isto deixa a empresa altamente vulnerável a um período desafiador, quando não consegue recuperar totalmente o caixa do seu inventário, levando a uma dívida ainda maior. Este tipo de risco inclui crises económicas quando os consumidores reduzem os custos de vestuário.
A conclusão
A gestão da PLCE está fazendo o que é necessário para devolver a rentabilidade da empresa. Com base em minhas previsões, a empresa poderia estar no caminho certo para gerar US$ 50 milhões em lucro líquido nos próximos doze meses. Isso está bem abaixo de seu lucro histórico.
Comparado a isso, a empresa é negociada a um valor de mercado de US$ 115 milhões. Apesar dos riscos associados à reestruturação e à viabilidade da empresa, o rendimento potencial é elevado.
Por esse motivo, considero o PLCE uma compra especulativa.
