PAVE: As ações de infraestrutura dos EUA podem subir, mas há riscos de avaliação de longo prazo (BATS:PAVE)

Introdução

O ETF Global X US Infrastructure Development (BATS:PAVE) é um fundo negociado em bolsa que investe em empresas envolvidas na produção de matérias-primas, equipamentos pesados, engenharia e construção, enquanto essas empresas podem se beneficiar de projetos industriais e de infraestrutura. nos Estados Unidos. O índice de despesas é de 0,47%, enquanto os ativos sob gestão eram de US$ 7,88 bilhões em 13 de setembro de 2024, de acordo com dados de ETFs globais X (Gerente de ETF do PAVE). Isto segue fluxos de fundos de aproximadamente US$ 1,48 bilhão no ano passado.

PAVE é um pequeno ETF; fomos criados em 2017. No entanto, este fundo é bastante grande e ganhou popularidade, o que podemos interpretar como um sinal de que os participantes estão a apostar no aumento dos gastos em infra-estruturas. Obviamente, 2024 é um ano eleitoral, e só será no início de novembro de 2024. sabemos que o próximo poder executivo será controlado pelo Partido Democrata ou pelo Partido Republicano.

Contexto

Sabemos, no entanto, que a Lei de Investimentos e Empregos em Infraestrutura, ou IIJA, de 2021, estimulará trabalhos de construção até 2026 (com o objetivo de expandir estradas públicas, infraestrutura de veículos elétricos, banda larga e sistemas de água), enquanto o -CHIPS melhora a produção de semicondutores. uso (especialmente em 2024/25, início dos projetos de construção). A Lei de Redução da Inflação (ou IRA) também ajudou a gerar cerca de 88 mil milhões de dólares em financiamento para 200 novas instalações de produção de tecnologia limpa, que deverão gerar mais de 75.000 novos empregos.

Enquanto isso, uma simples visão dos gastos mensais com construção nos Estados Unidos, conforme mostrado abaixo, é prova suficiente de que, mesmo que haja ciclos de baixa e recessões que levem a uma redução nos gastos com construção (sendo 2008/09 um caso mais extremo), pode-se provavelmente esperar uma taxa de crescimento sólida a longo prazo de pelo menos 2% (se não mais).

Mesmo sem despesas governamentais ambiciosas, os EUA precisam de manter as suas infra-estruturas actuais, pelo que o sector como um todo (pelo menos a nível agregado) é como uma vaca leiteira. Apenas um certo ciclo e a incerteza sobre a política governamental levaram o ETF a se comportar com um beta superior de cerca de 1,30x.

Expectativas atuais de lucro

Espera-se que o ETF PAVE, conforme relatado pela Morningstar, gere uma taxa média de crescimento de dividendos de três a cinco anos de 10,43%. Tendo em conta os historicamente acima de 11% alcançados nos últimos cinco anos, atualmente o pressuposto preço/lucro da Morningstar (de 20,93x) pode ser utilizado como denominador para o preço/valor contabilístico (de 3,12x) para o retorno futuro sobre o capital próprio. de 14,90% (proposto), o que é moderadamente elevado.

O risco neste tipo de visão seria uma redução nos gastos após as eleições, embora isto seja improvável considerando que a Reserva Federal está agora a assinar taxas baixas (as taxas estão actualmente na área restrita nos EUA), o que provavelmente enviará longos os rendimentos a prazo diminuem à medida que a economia continua a arrefecer. Dado que as obrigações podem aumentar modestamente devido à heroína, e à medida que os EUA entram no próximo ciclo económico, os próximos cinco anos serão provavelmente acompanhados por despesas em infra-estruturas, embora talvez não de forma agressiva. O contexto, na minha opinião, é cautelosamente bom, não há razões óbvias para uma redução significativa na utilização do lado da oferta. Isso não significa que possa ser exigido imposto adicional, independentemente da posição da parte. Um aumento na proteção também não seria surpreendente, mas poderia beneficiar os nomes listados nos EUA no PAVE.

Visão geral de Participações

PAVE possui 99 ações, em 12 de setembro de 2024. O rendimento SEC de 30 dias (índice de rendimento de dividendos) foi de 0,64%. Existem baixas concentrações em toda a carteira, com as principais participações representando 3,3% do fundo. As 10 principais exposições parecem representar o núcleo da carteira mais ampla; incluem empresas industriais, empresas de infraestrutura e empresas do setor de serviços públicos, fornecendo serviços e soluções em áreas como fabricação de máquinas, energia, construção, aeroespacial e materiais.

Estes são os tipos de empresas que provavelmente estarão “aqui amanhã”, a única questão é se, dentro dos limites das expectativas razoáveis, a avaliação faz sentido. Além disso, a avaliação compensa o risco, incluindo um beta relativamente elevado?

Medição

Com base nos dados da Morningstar acima, que serão utilizados como ponto de partida, assumirei que o retorno subjacente da carteira sobre o capital atinge um mínimo de menos de 12% no sexto ano, o que se traduz em três a cinco negócios menores. – taxa de crescimento anual do lucro de 7,8-9,7% (abaixo dos 10,43% reportados pela Morningstar). Isto é provavelmente um pouco conservador, mas trabalhando com este pressuposto, e mantendo a taxa de juro em cerca de 20% do rendimento, e assumindo que esses dividendos são reinvestidos em cinco anos, a TIR é de 9,41% (ver abaixo).

Isto sugere que o PAVE oferece um retorno anual razoavelmente bom. No entanto, observe que meu cálculo beta de três anos é ligeiramente superior ao do Yahoo! Finanças (uso os dados mais recentes todos os meses, três anos). Portanto, o prémio de risco subjacente das ações, ajustado pelo beta, é de 4,09%. Isto está entre 3,2-5,5% do ponto ideal para ações maduras (incluindo ações dos EUA), uma vez que a volatilidade/risco seja adequadamente ajustada. Para mim, o PAVE oferece um valor decente, mas cobri recentemente outros ETFs com TIRs semelhantes e betas nominais baixos, por isso vejo poucos motivos para ser específico sobre o PAVE neste momento, especialmente dada a incerteza da eleição.

Além disso, outro risco é a relação preço/lucro. Não vejo o PAVE tendo qualquer tipo de benefício sustentável a longo prazo em termos de crescimento dos lucros, uma vez que a carteira do PAVE terá dificuldade em compensar o crescimento da infra-estrutura. Portanto, em cinco anos, você pode pensar que em 10 anos de 3% e uma taxa de crescimento terminal de 2%, um portfólio com beta de 1,4x pode atrair uma relação preço/lucro de 12-18x ou mais. . Isto baseia-se simplesmente numa suposição semelhante a '1 dividido pela soma de 3% e o prémio ajustado ao risco das ações menos a taxa de crescimento a longo prazo de 2%).

O múltiplo preço/lucro atual está em torno de 20,93x, então não mudou muito, se mantivermos esse valor como nosso último ano em nossa previsão. Fazer isso pode pressupor uma diminuição na volatilidade (ou beta) de longo prazo, o que é possível, mas caso contrário o prémio de risco das ações seria compensado por um beta mais baixo e uma taxa de crescimento estável (possivelmente superior à inflação) para sempre. Se, em vez disso, escolhermos uma relação preço/lucro de 18x no quinto ano, antes de sair do investimento, a TIR principal do PAVE cairá de 9,41% para apenas 6,71%, com um ERP ajustado ao beta de apenas 2,17%, isso mostrará que acabou. -preço atual.

Eu não teria uma visão pessimista em relação ao PAVE, uma vez que a carteira pode considerar o crescimento e ter vencimento por mais de cinco anos. Porém, por mais que eu queira ter uma visão forte das coisas, vejo o risco de escalar com o tempo, então não é algo que vou segurar no longo prazo. É claro que poderá haver um impulso maior no curto prazo, uma vez resolvida a incerteza eleitoral, mas se não, penso que provavelmente existem melhores oportunidades disponíveis neste momento.