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No Verão passado, acreditei que a inflação estava a ajudar KraftHeinz (NASDAQ:KHC) com as receitas reportadas, embora as tendências negativas de volume fossem preocupantes.
Dentre essas tendências, a visão de 2023 era incerta, porém a alta velocidade do recuo. era coisa do passado e o poder foi rapidamente controlado. Embora a empresa tenha regressado ao crescimento, este foi impulsionado inteiramente pelos preços e pela inflação, em relação às tendências de volume.
No ano passado, a Kraft Heinz registou uma estagnação geral em termos de vendas, ganhos e lucros, uma vez que a composição da mercadoria permanece negativa, com os volumes a tenderem para uma queda ainda maior. Tudo isto é relativo e, embora as taxas actuais pareçam razoáveis, existem apenas alguns sinais verdes que irão desencadear mais inflação a partir daqui.
A Década Perdida
Desde a fusão massiva entre a Kraft e a Heinz, as ações custaram US$ 100 em 2015 estar sob muita pressão. Uma combinação de lucros, preços mais elevados e redução de I&D pesou fortemente sobre o negócio e o preço das ações.
Num esforço para reduzir a dívida, a empresa embarcou em vários desinvestimentos, incluindo um desinvestimento de 3 mil milhões de dólares dos activos da Planter Nuts e um desinvestimento parcial dos seus activos de queijo.
Uma combinação de inflação e reduções de custos resultou numa tendência de queda nas vendas, em cerca de 26 mil milhões de dólares, a partir de 2016. À medida que as tendências pioram, o lucro operacional tem caído de 7 mil milhões de dólares, logo após a fusão, para 5 mil milhões de dólares, e está a mudar aqui, à medida que a redução da dívida é dolorosamente lenta.
Em 2022, a empresa registrou um número de vendas menor, de cerca de 26 bilhões, e o EBITDA diminuiu 4%, para US$ 6,4 bilhões. Com lucros ajustados abaixo de US$ 3 por ação, o múltiplo de lucros ajustados parecia razoável. Dívida total de US$ 18,4 bilhões traduzida em uma avaliação baseada em EBITDA de 3x.
No verão de 2023, as ações foram negociadas em meados dos anos trinta. Isso ocorreu depois que as vendas do primeiro trimestre subiram mais de 7%, o que parecia melhor do que era, e os preços subiram impressionantes 15%, atingidos por uma queda de 5% nos volumes, sendo o restante o impacto da segmentação.
O crescimento das vendas no segundo trimestre caiu para apenas 2% e mudou, à medida que o crescimento dos preços caiu para 11%, com o volume/mix caindo até 7%. Embora a estrutura das vendas tenha sido negativa, os lucros ajustados melhoraram ligeiramente sequencialmente. Embora os lucros possam atingir cerca de 3 dólares por ação até 2023 e a estimativa se mantenha estável em 19 mil milhões de dólares, os preços parecem razoáveis.
No entanto, a estrutura de crescimento das vendas foi muito preocupante, já que a empresa conta com todos (e alguns) preços, com volumes ligeiramente reduzidos. Na verdade, a maior vantagem é a do rendimento de dividendos de 4,5%, já que esse rendimento deveria ser seguro, embora não muito competitivo no ambiente de altas taxas de juros da época.
Negociação totalmente plana
Desde o verão do ano passado, as ações da Kraft Heinz têm sido negociadas estáveis. Atualmente negociadas em torno de US$ 35 por ação, as ações foram negociadas em uma faixa de negociação de US$ 31 a US$ 39 no ano passado.
Após um terceiro e quarto trimestres fracos, em parte porque 2023 teve uma semana útil a menos, as vendas reportadas para 2023 aumentaram 0,6%, para 26,6 mil milhões de dólares. A composição do crescimento permaneceu negativa, com o preço anual subindo 890 pontos, compensado por uma queda de 550 pontos no volume/mix e na segmentação.
Como o negócio depende mais de dinheiro, os lucros melhoraram ligeiramente. O EBITDA ajustado aumentou 5%, para US$ 6,3 bilhões, e o lucro ajustado aumentou 7%, ou vinte centavos, para US$ 2,98 por ação. A dívida total manteve-se estável em 18,6 mil milhões de dólares, com os esforços de redução a serem travados através da continuação do pagamento de dividendos trimestrais de 0,40 dólares por acção.
Em meio à inflação, a empresa tem como meta um crescimento orgânico da receita entre estável e 2% em 2024. Esperava-se que os preços fossem o principal impulsionador neste sentido, esperando-se que os volumes fossem positivos no segundo semestre do ano. Observando um crescimento modesto nas vendas, a empresa viu o lucro ajustado subir para US$ 3,01-US$ 3,07 por ação.
A empresa começou o ano com uma nota fraca, com vendas reportadas caindo 1,2%, já que uma contribuição de 270 pontos base do valor foi mais do que compensada por um obstáculo de 320 pontos base do volume/mix. Ainda assim, a empresa conseguiu obter um aumento de um centavo nos lucros ajustados.
As vendas do segundo trimestre diminuíram, com uma queda de 3,6% nas vendas reportadas, mesmo com um aumento de 1% nos preços acompanhado por uma queda de 340 pontos no volume/mix. No entanto, o declínio nos lucros foi limitado a centavos.
A dívida total atingiu US$ 19 bilhões, já que a empresa iniciou meio bilhão de aquisições até agora neste ano. Depois de um trimestre fraco, a empresa vê vendas orgânicas para o ano inteiro entre um valor baixo e menos 2%, na pior das hipóteses. A empresa reteve lucros por ação, em grande parte devido a modestas recompras de ações.
Você está totalmente preso
A verdade é que parece que os negócios e as ações em alta estão completamente mortos. Vendas, lucros, lucro por ação e lucros permaneceram inalterados em relação ao ano passado. Ao mesmo tempo, a composição da commodity acaba se deteriorando (porque os preços caem e os preços sobem), já que francamente a única coisa que vale para as ações é o rendimento atual de 4,5%.
É difícil ver aqui o ponto de inflexão necessário para desencadear o crescimento e a dinâmica, uma vez que 12 vezes os lucros duplicaram é muito modesto, mas é baixo por uma boa razão.
O elefante na sala, claro, é a Berkshire (entre outras), que detém pouco mais de um quarto das ações aqui. Embora haja sempre especulações sobre se irá aumentar ou diminuir a sua participação, a verdade é que pouco aconteceu em termos da sua posição acionária. Portanto, a triste verdade é que há muito poucos brotos verdes e causas de estoque aqui.
O crescente foco dos consumidores nos alimentos processados continua a criar dificuldades, uma vez que os consumidores estão necessitados de dinheiro num ambiente inflacionário. Isto prejudica o negócio com o seu foco em marcas premium (e preços correspondentes).
Embora isto tenha compensado mais do que os preços do ano passado, já não é o caso, uma vez que a inflação nas ilhas alimentares está agora em linha com a inflação geral e as quedas de volume continuam (mesmo depois de comparações relativamente fáceis com este ponto no ano passado).
Isto torna muito difícil ser muito feliz e, infelizmente, deixa-me numa pausa de longo prazo, onde obtive muito poucos retornos, excepto um forte rendimento de dividendos aqui.
