Apenas_Super
Certamente seria um eufemismo dizer que Semicondutor Nórdico (OTCPK:NRSDY) (OTCPK:NDCVF) (NOD.OL) teve seus altos e baixos desde meu último artigo sobre a empresa.
À medida que a IoT finalmente começa a entregar o potencial de crescimento há muito prometido, a receita dispara subiu de US$ 300 milhões para quase US$ 800 milhões, elevando as ações em mais de 5x antes que uma fraqueza significativa do mercado final, especialmente em dispositivos de consumo, fizesse as ações caírem mais de 75% em relação ao seu máximo histórico, com um ganho massivo de quase 170% (260% das ações locais). Para isso, ações com nomes como Laboratórios de Silício (LAJE), Telelink, Sináptica (SINA), e QUALCOMM (QCOM) (concorrentes em graus variados).
Com as orientações mais recentes desenvolvidas por outras empresas de chips, como Dispositivos analógicos (ADI) está sendo negociado em baixa nos mercados de consumo e industrial, acredito que a seta também esteja apontando “para cima” para a Nordic Semiconductor. Se a empresa poderia alimentar o crescimento contínuo em IoT e, em última análise, compensar grandes investimentos em IoT móvel, acredito que um crescimento de receita de 10% ainda é possível e que as ações oferecem um estoque razoável (embora de alto risco).
Uma retrospectiva dos resultados do segundo trimestre
Embora a Nordic ainda tenha registado um declínio significativo nas receitas anuais (queda de 17%), o negócio pelo menos regressou a um crescimento consistente depois de estabelecer um valor mínimo acordado. A receita no segundo trimestre aumentou cerca de 72% sequencialmente, um modesto 1% superando as expectativas do consumidor, enquanto o negócio Bluetooth (cerca de 88% da receita) caiu 22% para 77%.
Sendo o maior mercado da empresa, não é surpresa que o consumidor esteja liderando o caminho de volta, já que as receitas caíram menos de 2% e aumentaram mais de 60%, respectivamente. Os cuidados de saúde continuam notavelmente fracos (queda de 57% em termos anuais), mas pelo menos tiveram um bom começo (aumento de 318% em termos anuais) e as comparações do ano passado foram comparativamente desafiadoras. A receita do mercado industrial diminuiu 11% (melhor do que a maioria das empresas de chips, incluindo a Analog Devices, que reportavam neste segmento) e melhorou 59% sequencialmente.
A margem bruta atingiu 49,8% numa base ajustada, abaixo dos 53% do ano passado, mas aumentou 180 pontos base sequencialmente e em linha com as expectativas. O EBITDA caiu significativamente em relação ao mesmo período do ano anterior e aumentou cerca de US$ 26 milhões sequencialmente em relação a uma perda de US$ 23 milhões no trimestre anterior, mas ficou perto de US$ 5 milhões abaixo das expectativas do lado das vendas.
À medida que os estoques se esgotam, o crescimento retorna
Poucos mercados fora dos produtos de data center de ponta (aceleradores, eletro-ópticos, etc.) escaparam de problemas de estoque significativos no ano passado, e o negócio de comunicações IoT da Nordic não foi diferente. Para piorar a situação, as vendas de produtos eletrónicos de consumo enfraqueceram inesperadamente entre 2023 e 2024, não só atrasando o “dimensionamento correto” do inventário, mas criando mais incerteza nas encomendas dos clientes.
Esse processo parece ter valido a pena, e a administração percebeu uma demanda melhor por parte dos clientes de nível 1 e de sua base de clientes mais ampla. Embora a Nordic tenha visto atividades de design decentes (embora prejudiciais) durante a recessão, os lançamentos foram lançados ou chegaram em volumes baixos. Isso está melhorando agora, e a orientação de receita da administração para o terceiro trimestre de 24 prevê um crescimento anual de 19% e um crescimento sequencial de 25% no ponto médio (e foi cerca de 10% acima das expectativas de Street).
Por outro lado, a orientação da Silicon Labs para o terceiro trimestre prevê uma contração anual de cerca de 19% e um crescimento sequencial de 14%, e tenho a sensação, pelos comentários da administração, de que o lado industrial/comercial do negócio vê um design/implementação interessante oportunidade (mas essa é apenas a minha interpretação) exatamente a mesma).
Em comparação, vejo a Nordic sendo mais sensível ao ressurgimento da demanda por produtos eletrônicos de consumo – uma grande porcentagem dos negócios da Nordic está em áreas como dispositivos móveis/PC, wearables e jogos, e a empresa não é tão forte em medição/cidade inteligente . e inferência de borda de IA. No entanto, vejo algumas oportunidades interessantes num futuro próximo para a automação de edifícios comerciais e para a etiquetagem eletrónica de prateleiras, embora esta última tenha sido muito controversa ultimamente.
Ainda esperando o desenvolvimento da IoT móvel
Não acredito que a Nordic tenha aproveitado as suas oportunidades na conectividade IoT de curto alcance. Aplicações como o rastreamento de pacientes ainda são muito subutilizadas e ainda existem oportunidades significativas nos setores de casa inteligente, wearables e jogos, onde a empresa pode aproveitar sua participação de mais de 40% no Bluetooth Low Energy (ou BLE).
Resta saber, no entanto, se a empresa conseguirá expandir com sucesso os seus negócios para além do BLE. A empresa desenvolveu recursos como LTE-M e WiFi, mas eles não são áreas de negócios essenciais. Mais importante ainda, a empresa investiu pesadamente em IoT móvel (cerca de um terço da P&D em 2023 versus cerca de 3% da receita) sem muito para mostrar em termos de receita.
A IoT celular provavelmente será muito importante na IoT industrial (IIOT), com aplicações como rastreamento e monitoramento de ativos, sistemas de pagamento, monitoramento agrícola, automação de fábricas e assim por diante. Ainda não é tarde demais e, na verdade, serão necessários anos de investimento antes que os esforços BLE da Nordic sejam recompensados, mas ter ativos atraentes de IoT móvel se tornará cada vez mais importante à medida que a IoT se deslocar cada vez mais para aplicações industriais e comerciais (relacionadas ao consumidor). Da mesma forma, tenho algumas preocupações de que os países nórdicos não resistam a dispositivos inteligentes de ponta como alguns de seus concorrentes, já que o BLE não terá a “potência” para lidar com muitas dessas aplicações.
Panorama
Embora exista a possibilidade de que a região nórdica termine o exercício de 2024 com receitas inferiores ou ligeiramente melhores em comparação com o exercício de 2023, espero um declínio modesto (3%) neste momento. Para o ano fiscal de 2025, no entanto, espero um múltiplo razoável (cerca de 28%) e espero um crescimento superior a 20% nos próximos três anos (a partir de 2024). A longo prazo, espero que o crescimento desacelere até ao ponto em que a receita anual a longo prazo atinja cerca de 10%-11%, embora para alcançar isso seja necessário libertar a sua força principal do BLE.
Do lado da margem, é possível um retorno às margens operacionais de dois dígitos no próximo ano, mas não estou prevendo isso. Em vez disso, espero margens operacionais no meio da adolescência no ano fiscal de 2026 e margens de 20% + no próximo ano. No longo prazo, acredito que as margens de fluxo de caixa ajustadas poderiam atingir a faixa baixa de 20% (o FCF é ajustado tanto para os principais custos de P&D quanto para as opções de ações), resultando em um crescimento baixo de dois dígitos do FCF no longo prazo.
Tanto o fluxo de caixa descontado como a receita baseada no EV/margem sugerem que os países nórdicos só vão melhorar a partir daqui. Os fluxos de caixa descontados apontam para um valor justo em meados da adolescência. A abordagem EV/receita exige um pouco mais de “ajuste”, pois não acredito que as margens no ano fiscal de 24 ou no ano fiscal de 25 sejam representativas do que a empresa faria em um cenário normal. Estou usando uma margem inferior de 20% para o ano fiscal de 27, atingindo um múltiplo de 3,75x e reduzindo. Se eu usar minha estimativa para o ano fiscal de 26 (15%), obtenho um múltiplo de 2,7x e isso gera um valor justo próximo ao preço de hoje, portanto, há algum risco em assumir que as receitas e as margens aumentarão novamente.
O resultado final
Se você estiver olhando os resultados dos últimos 12 meses para descobrir seu valor justo, não encontrará muito o que gostar aqui, mas não acho que existam muitas ações de crescimento que funcionem para você, se esse for o seu estilo.
É certo que a Nórdica comporta um risco acima da média – os mercados finais podem não se desenvolver muito, os concorrentes podem ganhar participação e/ou a tecnologia pode desenvolver-se de uma forma que a gestão não espera e quando a força da empresa não é forte. Para os investidores que conseguem apreciar e aceitar esses riscos, este é um nome que surgiu do fundo, mas que ainda oferece vantagens no caso de uma recuperação total.
Nota do Editor: Este artigo discute um ou mais títulos que não são negociados em uma importante bolsa dos EUA. Esteja ciente dos riscos associados a essas ações.
