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O desempenho de Biociências do Pacífico (NASDAQ: PACB) (“PacBio”) é muito familiar para os leitores que acompanham esta ação há muito tempo, já que a ação mais uma vez foi negociada abaixo de US$ 2 por temor de que a empresa não ser capaz de permanecer no jogo por tempo suficiente para capitalizar o crescimento futuro de seguidores de leituras longas (e o ceticismo de que os seguidores de leituras longas crescerão o suficiente para sustentar uma base de receita de mais de US$ 1 bilhão).
Caí mais de 80% desde minha última atualização, não me saindo bem com outros concorrentes como Iluminar (ILMN) e Nanopore Oxford (OTCPK:ONTTF)(ONT.L) e outras empresas menores de equipamentos para ciências biológicas, como 10x Genômica (TXG) e O vidente (SEER), o PacBio é sustentado por um capital fraco em ciências da vida e um ambiente de compras que impulsionou a consolidação. declínios na colocação do sistema e tendências médias no consumo de materiais. Com isso, a administração não só rejeitou as orientações mais de uma vez no ano passado, como as previsões de crescimento a longo prazo estão agora fora de questão.
A avaliação é quase irrelevante agora, pois acho que o estoque provavelmente não irá a lugar nenhum rapidamente, a menos que o negócio retorne para US$ 25 milhões a US$ 30 milhões em receita trimestral de ferramentas e US$ 20 milhões a US$ 25 milhões/trimestre em receita de consumíveis ou algum evento externo, como uma oferta de compra . Acredito que a avaliação atual é muito punitiva em comparação com as perspectivas de longo prazo, mas tenho que admitir que há muitas dúvidas sobre a capacidade da PacBio de cumprir essas perspectivas.
Financiamento Fraco é Demanda Forte
Escrevi sobre o estado frágil do financiamento para ferramentas de ciências biológicas com referência a empresas como esta Agilent (A) novamente Bruker (BRKR), mas supera a PacBio, pois a tecnologia de sequenciamento há muito estudada da empresa está bem estabelecida no mercado e pode manter um negócio principal saudável mesmo durante uma recessão (em comparação com uma empresa como a Illumina ou Termo Fisher (TMO)). Dito de outra forma, quando o mercado de equipamentos de ciências biológicas é assolado pela gripe, a PacBio está olhando para o caso de pneumonia potencialmente fatal.
A receita caiu 23% ano a ano e 8% trimestre a trimestre, para US$ 36 milhões no segundo trimestre, abaixo das expectativas em 12% após um primeiro trimestre que viu a empresa perder 23% e atingir a receita mais baixa de 2024. A receita de equipamentos diminuiu. 51% anual (e 23% anual) pouco menos de US$ 15 milhões, com 24 canais Revio sistemas, apenas sob diretrizes de gestão (28 sistemas), mas também 28 sistemas estabelecidos no primeiro trimestre de 24 e 32 sistemas estabelecidos no período do ano anterior.
O lucro operacional aumentou 24% ano a ano e quase 6%, para US$ 17 milhões, com Revio– a receita relativa de consumíveis aumentou 110% e 15% no acumulado. No entanto, o levantamento diminuiu cerca de 1% sequencialmente, para 251.000 dólares (a quantidade de material utilizado, anualizada, por programa no sector). O financiamento para projetos de sequenciamento de estudos de longo prazo certamente tem algum impacto nos recursos, incluindo cortes significativos de financiamento. Todos nós projeto e, como resultado, muitas instalações de novos sistemas estão abaixo de 50% da capacidade.
A margem bruta melhorou quatro pontos em relação ao mesmo período do ano anterior, para 36,7%, e as perdas operacionais diminuíram em aproximadamente US$ 13 milhões, para US$ 58 milhões, à medida que a empresa implementou um programa de corte de custos (SG&A diminuiu 22% e P&D diminuiu 17%). A empresa encerrou o trimestre com US$ 510 milhões em dinheiro.
Quando você olha para outras empresas de equipamentos para ciências biológicas, a PacBio não está sozinha. A Thermo Fisher relatou um declínio de 4% em seu segmento de Soluções para Ciências da Vida, a Illumina registrou um declínio de 6% na receita principal e a Seer relatou uma queda de 23% na receita. Algumas empresas tiveram um desempenho melhor, com a Oxford Nanopore reportando lucros no primeiro trimestre e 10x relatando um crescimento de 4% no segundo trimestre.
Por que o PacBio faria pior? Como eu disse, acho que pelo menos parte do problema é que o sequenciamento de leitura longa não foi validado como tecnologia básica neste momento. Acho que a geografia também é importante; A China tem estado cada vez mais entusiasmada com o sequenciamento de leitura longa e o uso de ferramentas tem sido pior para os clientes chineses. Para tanto, a PacBio viu sua receita das Américas cair 13% no segundo trimestre de 24, enquanto a receita da APAC caiu 36% e a receita da EMEA caiu 35%.
Para terminar primeiro, você deve terminar primeiro
Com esta forte reviravolta nos negócios, as questões existentes sobre o PacBio estão voltando à tona. A tecnologia da empresa funciona, e funciona bem, mas o mercado está mais preocupado com a perspectiva de consumo anual de caixa de US$ 100 milhões a US$ 200 milhões contra um saldo de caixa de US$ 510 milhões do que motivado pela eficiência, eficácia e precisão da inovação. Revio sistemas e o fato de que Revio abre portas a novos clientes (cerca de metade dos envios no primeiro semestre de 2024 foram para novos clientes).
Ainda existem muitos casos de uso de sequências de leitura longas. Na genômica humana (cerca de 40% do uso do sistema PacBio de acordo com a atualização do gerenciamento de resultados do quarto trimestre de 2023), sequências de leitura longa são muito importantes para sequenciar regiões complexas (sequências repetitivas, variantes estruturais, grandes inserções/exclusões), identificação e classificação de variantes estruturais e compreender a expressão e a modificação epigenética. Da mesma forma, oferece vantagens significativas em aplicações agrícolas e de doenças infecciosas, onde pode lidar com genomas altamente repetitivos, verificar a edição de genes e fornecer insights sobre a resistência antimicrobiana e a evolução dos patógenos.
O problema é que, embora a plataforma tecnológica da PacBio tenha sido repetidamente comprovada como superior em termos de rendimento e precisão, ela não é a única maneira de resolver essas questões e há muitas tarefas genômicas “diárias” onde a leitura de longo prazo sequências não são possíveis. o que é necessário.
Espero que o uso de sequenciamento de leitura longa continue a aumentar, embora eu ache que a estimativa de paridade 50/50 da administração da PacBio talvez seja muito agressiva, e acho que a PacBio poderia ser uma grande beneficiária desse crescimento.
Panorama
A questão é se eles alcançarão esse futuro. Estou um pouco abaixo da Estrada com minhas estimativas atuais de receita para 2024 e 2025 (que prevê um declínio de receita de 17% este ano e uma rolagem de 27% no próximo ano), mas ainda há um risco significativo de novas falhas ou quedas, à medida que a vida não se espera que os orçamentos científicos voltem a aumentar até 2025, com a maior parte dos ganhos a ocorrer no segundo semestre do ano.
Fora de 2025, estou mais otimista do que Street, pois espero um crescimento de 44% e 32%, resultando em estimativas de receita de 8% e 10% acima das estimativas atuais de Street. No longo prazo, minhas estimativas atingem um crescimento de receita anual de cerca de 21%, com receita de US$ 1 bilhão até 2031.
Entre esforços de eficiência e melhoria no mix de materiais, espero que a margem bruta melhore de 26% no ano fiscal de 23 para cerca de 35,5% este ano e 39,8% no ano fiscal de 25. No longo prazo, acredito que as margens podem ultrapassar 60%. Modelar SG&A e P&D torna-se difícil. No curto prazo, não estou muito preocupado com a capacidade da PacBio de reduzir gastos, mas tenho dúvidas sobre os níveis de P&D e SG&A que espero no ano fiscal de 24-ano de 26 (cerca de US$ 135 milhões/ano e US$ 150). M/ano) é sustentável no longo prazo se a empresa quiser atingir minhas metas de receita.
Do jeito que está, posso imaginar a empresa conseguindo uma folga no FCF com o caixa que tem, mas não ficaria surpreso se a empresa levantasse fundos algum tempo antes disso, se as ações se recuperarem (é melhor levantar capital quando você tiver um oportunidade do que quando você precisa).
Retirando esse valor, US$ 4/ação parece um preço de ação razoável no momento e isso considerando que esta última redefinição no negócio está perturbando permanentemente a viabilidade do negócio a longo prazo. Se a PacBio for capaz de lidar com esse declínio, a sequência estudada a longo prazo continuar a crescer e os clientes (ou potenciais clientes) continuarem a confiar na PacBio como uma preocupação constante, poderá haver uma reviravolta razoável, pois o negócio poderá retornar ao original. caminho de crescimento I. esperado (como observação lateral, nunca fui tão otimista quanto os analistas otimistas, alguns dos quais tinham preços-alvo de US$ 40 a US$ 50+).
As avaliações do DCF claramente exigem suposições sobre receitas e lucros de longo prazo, e se a PacBio mostrou alguma coisa é que a modelagem de longo prazo de ferramentas de ciências da vida de pequena capitalização é uma adivinhação muito boa. Para esse efeito, também gosto de utilizar métodos mais recentes, incluindo um método que analisa o que os mercados têm pago historicamente em vários níveis de crescimento de receitas para empresas semelhantes.
Se a PacBio puder gerar um crescimento de receita anual de 15% entre o ano fiscal de 23 e o ano fiscal de 26, um múltiplo de 6,5x seria razoável. Dando um corte de 2,5x para compensar o risco de queima de caixa e o pessimismo geral do mercado, 4x os lucros dos últimos 12 meses me colocam em cerca de US$ 5/ação.
O resultado final
Há muito tempo que acredito na tecnologia da PacBio e, até agora, o desenvolvimento de produtos da empresa e o desempenho no mundo real não me decepcionaram. O mesmo não se pode dizer do desempenho financeiro da empresa, uma vez que a adopção dos planos revelou-se um grande desafio e ainda existem questões activas sobre se a empresa algum dia terá lucro.
Com as expectativas e as ações sendo derrotadas até agora, acho que há aqui algum apelo para os investidores que procuram lançar os dados sobre o que poderia ser um resultado binário. Acho que pode levar mais alguns trimestres para que as ruas se sintam otimistas novamente, mas para os investidores que podem aceitar o risco de uma baixa contábil, o PacBio pode valer a pena dar uma olhada abaixo.
