IBIT: iShares Bitcoin Trust ETF, Carry Trade Casualty

Se você gosta de Bitcoin (BTC-USD) a US$ 68 mil, você gosta de US$ 55 mil, certo? É possível. Quando montei o BTC Seeking Alpha no final de julho, os investidores estavam saindo do auge emocional de um A conferência Bitcoin 2024 teve de tudo, desde manchetes multibilionárias até propostas grandiosas de política monetária dos EUA que colocariam o BTC em um déficit de produção rapidamente, se implementadas. Falta menos de uma semana para esse artigo, e a leitura emocional no mercado é muito diferente de quando o artigo foi publicado:

Em 29 de julho, o Crypto Fear and Greed Index estava confortavelmente “ganância” com uma leitura de 74. Como envio de artigos apenas seis dias depoisessa leitura está agora próxima da sua leitura de “medo” mais baixa nas últimas 52 semanas.

O que mudou?

Isso depende do que você espera. Se você é um HODLer em busca de exposição ao BTC com um ângulo de queda do dólar, nada mudou. Na verdade, a configuração para essa tese pode ser melhor servida pela previsão da taxa CME FedWatch para setembro:

Há uma semana, havia apenas 11% de chance de um corte de 50 pontos base em setembro. A partir das 17h do dia 5 de agosto, o mercado oferece 83% de chance de um corte de 50 pontos base, e provavelmente por um bom motivo. Desde o meu artigo sobre Bitcoin de 29 de julho, vimos o desemprego desencadear a regra de Sahm, uma mudança plana nos EUA 10 e 2, o emprego em julho perdendo 71 mil empregos e a produção ISM decepcionante. A reacção do mercado accionista a tudo isto foi negativa, com o S&P 500 a fechar a última semana de Julho a cair mais de 2%.

Portanto, o mercado espera que o Federal Reserve faça cortes. Com o S&P 500 a recuar 9% face aos seus níveis mais elevados da história da humanidade nas últimas semanas, houve até apelos de alguns para que a Fed fizesse um corte de emergência nas taxas antes da próxima reunião do FOMC. Embora a redução não seja necessariamente um retorno ao ZIRP ou aos cheques estimulantes, ela incentiva uma mudança das letras do Tesouro para ativos mais arriscados, como Bitcoin, ações ou metais preciosos.

No entanto, suspeito que os cortes nas taxas possam agravar um dos problemas subjacentes; isto é, a possível abertura do iene japonês para realizar o comércio.

Depois de ultrapassar os 162 no início de Julho, o iene tem sido uma bola de demolição e já ganhou mais de 12% em relação ao dólar em apenas três semanas. Para os investidores que contraem empréstimos em ienes quase sem nenhum custo e enviam dinheiro barato em produtos em dólar, a força do iene em relação ao dólar americano é ruim porque pode levar ao oposto da estratégia de negociação pretendida. A subida do Banco do Japão, juntamente com a força do iene, é uma parte do que poderá expor os investidores a esta estratégia.

Os cortes da Reserva Federal também prejudicaram o carry trade porque o spread entre as taxas do BOJ e as taxas do Fed é mais reduzido e, portanto, menos atraente. Sei que o spread ainda é bastante grande, mas a subida do BOJ enquanto os rendimentos das obrigações dos EUA estão a cair não é o que os comerciantes de ienes querem ver.

Isso tem a ver com Bitcoin?

Como acontece frequentemente quando há pânico nos mercados globais, a venda indiscriminada de activos ajuda os comerciantes ilegais a angariar dinheiro rapidamente para cobrir quaisquer potenciais chamadas que enfrentem. Dado que o carry trade de 20 mil milhões de dólares é baseado em dívida, os pedidos de margem sobre tais grandes movimentos de curto prazo no iene face ao dólar poderão conduzir a esta liquidação mais ampla do mercado. Vimos eventos de vendas em pânico em quase todos os lugares no dia 5 de agosto:

• S&P caiu 3,0%
• Nasdaq perdeu 3,4%
• Ouro caiu 1,5%
• Bitcoin caiu 6% e foi o pior do dia

Apenas o ouro teve uma correlação de Pearson positiva com o Bitcoin em 2 de agosto, mas tudo caiu junto na segunda-feira, 5 de agosto. Se você acredita que o BTC é “ouro digital”, essa liquidação provavelmente foi “o bebê que saiu com a água do banho”.

Notavelmente, o Bitcoin se recuperou mais de US$ 5 mil de uma baixa intradiária de US$ 49 mil na segunda-feira, 5 de agosto. No gráfico acima, adicionei o já mencionado Crypto Fear and Greed Index ao gráfico do Bitcoin. Podemos ver o quão próximo ele corresponde aos movimentos diários do RSI desde a aprovação das posições do ETF em meados de janeiro. A última vez que o índice esteve tão baixo, precedeu uma recuperação de mais de 20% entre junho e julho.

Temporada Fraca

No início de julho, destaquei a temporada do Bitcoin com o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Na época, argumentei que julho foi historicamente um bom mês para o GBTC, e vimos que isso geralmente se mantinha, com o BTC ganhando 3,1% no mês. Agora isso significa que a história da sazonalidade é muito pequena para o Bitcoin em agosto e setembro:

Voltando à última década, agosto e setembro são geralmente os piores meses do ano para o BTC, tanto do ponto de vista da volatilidade quanto do ponto de vista temporal positivo. Agosto está historicamente próximo do estável para o BTC, mas isso é distorcido por dois grandes valores discrepantes. O melhor retorno do Bitcoin em agosto foi de 64,7% em 2017. O próximo melhor desempenho de agosto foi de 13,6% em 2021.

Em todos esses casos, os meses de agosto dos anos seguintes aos anos de declínio do Bitcoin foram tempos maravilhosos para possuir BTC. 2024 é meio ano. Ou seja, será agosto de 2025 e não agosto de 2024 que deverá ser o melhor, dada a história. Na verdade, há um argumento de que os ETFs existentes estão a mudar a estrutura/estrutura da procura que temos visto após a redução do Bitcoin. Na verdade, tenho um palpite de que há algo nisso, já que o BTC faz um novo toda vez antes de reduzir esse período.

Confiança iShares Bitcoin

Há muito que ultrapassamos o ponto de inflexão do ETF iShares Bitcoin Trust (NASDAQ: BIT) que oferece isenção integral de pagamento a uma taxa de custo de 0,25%. As retiradas, que foram válidas por US$ 5 bilhões em AUM, são essencialmente ineficazes neste momento, já que US$ 21 bilhões em AUM colocam o índice médio de despesas próximo a 0,22%. Para ser claro, isso ainda torna o IBIT uma das formas mais baratas de ganhar exposição ao Bitcoin no mercado:

Em comparação com outros ETFs BTC aprovados em janeiro, o IBIT está mais próximo do topo do que do fundo com base no retorno total. Dito isto, com exceção do GBTC, a maioria desses fundos locais tem retornos totais dentro de 50 pontos de base um do outro. Se alguém leva a sério a manutenção a longo prazo, existem fundos mais baratos que o IBIT. No entanto, se o objetivo principal for negociar BTC em uma conta com imposto diferido, o IBIT é indiscutivelmente a oferta mais forte do grupo, dados seus AUM e capital.

É o maior ETF Bitcoin da AUM, depois de ultrapassar o principal fundo da Grayscale no início deste ano. Mas talvez a característica mais importante do IBIT seja a participação do fundo no volume de mercado do ETF BTC. Quando os fundos foram lançados em Janeiro, o IBIT saiu forte, com uma quota de volume de 15-20% na sessão normal de negociação. Essa parcela do volume continuou a crescer com o passar dos meses. Agora, é raro encontrar uma sessão em que o IBIT não represente mais da metade do volume do ETF BTC.

Conclusões para investidores

Embora chocante, a recente fraqueza do BTC não foi um incidente isolado. Os mercados financeiros globais estão a passar por stress numa situação que não é uma tempestade perfeita; a economia dos EUA parece estar claramente fraca, o iene está a movimentar o comércio e os indicadores de recessão são um alerta positivo. Na minha opinião, é importante lembrar o que o Bitcoin representa para as pessoas que acreditam na sua narrativa digital do ouro. Apesar de suas desvantagens, que são várias, o Bitcoin é uma rede descentralizada com ativos limitados que não são emitidos por um governo ou regulamentados.

A propriedade de Bitcoin provou ser uma excelente forma de expor falhas percebidas no sistema monetário/financeiro como uma tese de investimento. Talvez uma tese de mercado em detrimento de uma tese empresarial, mas mesmo assim uma tese, como qualquer ativo comprado ou vendido. Bitcoin atinge novo recorde histórico com taxas de faturas eletrônicas de 5,5%. Com possíveis cortes a caminho, suspeito que veremos mais fraquezas no BTC acumuladas pelos HODLers. Acho que o IBIT ainda é uma compra.