AndreyPopov
Este artigo analisa o OneSpan (NASDAQ:OSPN) Resultados e teleconferência de resultados do 2T24. Ele também revisita a classificação da empresa e minha classificação de retenção em maio de 2024, que tem sido mantida desde junho de 2022, quando cobri a empresa pela primeira vez.
O 1S24 da OneSpan tem tem sido ótimo do lado dos custos, pois a empresa fez reduções significativas de custos (incluindo uma redução de 50% no pessoal), sem nenhuma deterioração perceptível no atendimento ao cliente, na qualidade do produto ou no crescimento das vendas. No 2T24, a empresa continuou apresentando crescimento, embora apenas tenha estendido os serviços aos clientes existentes sem ganhar uma nova logomarca e fazer renovações antes do esperado, o que significa que a comparação do resultado será negativa no 2S24.
As ações da empresa estão hoje cerca de 25% mais caras do que quando considerei seu valor justo em maio de 2024. Ainda estou considerando o show da análise, visto que a empresa tem mantido os custos sob controle. EU Ainda não creio que o preço seja oportunista, se a ação oferece um rendimento monetário de cerca de 5% e, portanto, precisa de crescer mais do que o que está a entregar atualmente para corresponder à minha taxa de retorno exigida. Prefiro errar pelo lado conservador neste caso e manter meu controle. Alguns leitores, no entanto, podem ficar confortáveis com o baixo retorno esperado e considerar a ação uma Compra a esses preços.
2T24 mantém bom momento
Os custos são controlados: A coisa mais interessante por trás do desempenho recente da OneSpan foi a dramática redução de custos que a empresa empreendeu. O OpEx foi 35% menor no 1S24 e as margens brutas foram 500 pontos base maiores. A força de trabalho foi reduzida quase pela metade.
Nesse sentido, o 2T24 manteve uma tendência trimestral de OpEx de aproximadamente US$ 30/31 milhões, o que é muito benéfico. Embora o OpEx possa ter aumentado no 2S24 (provavelmente devido a bônus e maiores D&A), a empresa está no caminho certo para registrar US$ 75 milhões em economias para o ano.
Não há diminuição razoável na qualidade do trabalho: Se uma empresa demitir uma grande porcentagem de sua força de trabalho, ela poderá começar a apresentar problemas no serviço, nas vendas ou no desenvolvimento de produtos. Embora eu não tenha falado com clientes individuais, há indícios de que isso não seja verdade. Por exemplo, as avaliações no site de comparação de software G2 são muito positivas no 1S24. A empresa lançou recentemente dois produtos (autenticador FX1 Bio e Sign Platform). No que diz respeito ao trabalho de vendas, a situação não é tão ruim, como veremos a seguir.
Alto crescimento temporário: Olhando para o 1S24, vemos um crescimento maior de 13% no 1T24 e 9% no 2T24. Isto é especialmente verdadeiro para negócios digitais, que são 25% e 30%, respectivamente. Esse crescimento decorreu do aumento da base de clientes e da maior retenção líquida (aumento de 110% no 2T24), conforme explicado tanto na teleconferência de resultados quanto no MD&A. Porém, durante ambas as teleconferências, os executivos observaram que essas casas tiveram uma recuperação mais cedo do que o esperado, recuperando assim o crescimento a partir do 2S24. Na verdade, se compararmos a orientação de receita do 2S24 (US$ 117 milhões no meio) com a receita do 2S23 (cerca de US$ 122 milhões), então a administração nos diz que a receita da OneSpan diminuirá no 2S24, e que; portanto, publicará NRR inferior a 100%.
No ano, e com base na orientação da administração, o crescimento da receita foi mais moderado do que 9/13%, em apenas 4,5%. Isso se deve em parte ao fato de a empresa não ter conseguido criar novos logotipos. Não houve menção a novos clientes nos comentários do MD&A, e a administração não mencionou essas vitórias durante as teleconferências. Isto pode ter a ver com concentrar uma pequena força de vendas mais na assinatura de renovações e menos na expansão. Teremos que ver como isso se desenrolará no futuro. A mesma dinâmica torna a receita de SaaS um tanto rígida e dificulta o roubo de clientes de concorrentes (como DocuSign ou Adobe). Os custos de mudança são elevados, especialmente para processos de alto nível, como autenticação e assinaturas de e-mail.
Acordos Provisórios Digitais Rentáveis: Outro desenvolvimento interessante foi o lucro operacional (ajustado) do primeiro trimestre no segmento DA. O segmento registrou uma pequena perda, causada por prejuízos não recorrentes (do produto blockchain TrustVault, possivelmente líquido da aquisição da Southbank Software por US$ 1,8 milhão no 1T23). Excluindo a redução ao valor recuperável, o segmento teria registrado um lucro operacional de US$ 1,8 milhão.
A medição é apropriada à probabilidade
O mercado gostou desses resultados e a OneSpan agora está sendo negociada 25% acima do que considerei valor justo em maio de 2024. No entanto, ainda acredito que a ação é bastante conhecida ou deve ser considerada oportunisticamente barata (mas isso depende da taxa exigida pelo leitor de retorno).
Vamos dar uma olhada no guidance de FCF da empresa para o ano. São US$ 35 milhões antes de impostos (US$ 55/60 milhões de EBITDA ajustado menos US$ 12 milhões em CAPEX e US$ 10 milhões em SBC), provavelmente mais próximos de US$ 28 milhões após impostos. Comparado com um EV de US$ 540 milhões (avaliação atual de mercado de US$ 610 milhões menos US$ 70 milhões de caixa esperado no final do ano), o rendimento esperado é de apenas 5%.
No meu caso, acho que a empresa de sinalização OneSpan precisa de um retorno de pelo menos 12%, o que significa que os 7% restantes devem vir do crescimento. Isso é mais do que o OneSpan trará este ano no faturamento, e não estamos vendo nenhum sinal de crescimento de novos clientes ainda. No entanto, temos que considerar algumas outras coisas.
Primeiro, o OneSpan tem uma base de custos bastante fixa (funcionários, escritórios, licenças e software capitalizado), o que significa que pode crescer. O CPV da empresa está estável desde o ano fiscal de 22 (os saltos recentes incluem os prejuízos de ativos de blockchain mencionados acima), e o mesmo pode ser dito para o OpEx, comparando o 1T24 com o 2T24, apesar de uma diferença de 10% na receita. Isto significa que a receita líquida flui quase diretamente para os lucros, onde o crescimento aumenta. Se a empresa conseguir arrecadar US$ 11 milhões no próximo ano (4,5% da orientação para o ano fiscal de 24), o lucro operacional poderá crescer para 30%.
O segundo fator é que os Protocolos Digitais estão crescendo e sendo úteis. No momento, a porção é pequena, então não arrasta muito na figura da linha superior, mas à medida que cresce, isso vai acontecer. As taxas de crescimento de 25/30% no 1S24 são influenciadas pelos mesmos fatores de tempo acima. Para continuar a divulgar essas estimativas, o segmento precisaria atingir US$ 35 milhões em receita no 2S24, em comparação com os US$ 29 milhões que teve no 1S24, o que parece improvável. A taxa de crescimento real está provavelmente mais próxima dos elevados dígitos únicos ou dos baixos dígitos duplos.
No geral, porém, penso que a OneSpan tem potencial para proporcionar o crescimento necessário para alcançar um rendimento suficiente e, portanto, considero-a uma ação com preços razoáveis. Dado que as taxas de crescimento comparáveis serão mais baixas no 2S24, o que provavelmente causará decepção, e que a empresa ainda não sustentou o crescimento do número de clientes, não acredito que seja oportunista com estes preços. Por esse motivo, mantenho minha classificação de holding. No entanto, estarei mais interessado em possíveis quedas após os resultados do 3T24 ou posteriormente.
