Oscar Health: Cerca de 4x o valor contábil que os investidores devem esperar uma retração (NYSE:OSCR)

A empresa Oscar Health, Inc. (NYSE:OSCR) tem um modelo de negócio único no setor dos seguros de vida, ao combinar a oferta de seguros de saúde com o poder da tecnologia, o que é compatível com o crescimento futuro do negócio. No entanto, isto parece já estar bem reflectido no preço das suas acções e os investidores deve esperar por um possível revés.

Visão Geral da Empresa

A Oscar Health é uma seguradora de saúde, especializada em fornecer produtos e soluções de saúde aos seus associados. Esta empresa foi fundada em 2012 e listada desde 2021, hoje tem um valor de mercado de cerca de US$ 4,4 bilhões, portanto é uma empresa pequena por esta medida.

Seu principal negócio é fornecer seguros de saúde por meio de sua plataforma de tecnologia nativa em nuvem, que é seu principal diferencial em relação às seguradoras tradicionais. Oscar oferece planos de saúde nos mercados individuais e de pequenos grupos, bem como um produto de plataforma dedicado chamado +Oscar.

Seguro individual O mercado consiste basicamente em indivíduos e famílias que compram apólices por meio de mercados de seguros de saúde. O mercado de pequenos grupos consiste em empresas com até 50 funcionários em alguns estados e até 100 funcionários em tempo integral em outros estados, o que significa que a Oscar está focada em um segmento específico do mercado de seguros.

Em cada mercado, a Oscar oferece planos em cinco categorias definidas pelo Affordable Care Act (ACA), que diferem de acordo com o valor do pagamento mensal e o nível de compartilhamento dos custos médicos entre a empresa e seus associados. Também oferecia seguro Medicare Advantage, mas decidiu cancelar a cobertura do plano em 2024.

Os planos de saúde do Oscar incluem acesso a uma rede de médicos e hospitais de alta qualidade, bem como suporte para seus associados encontrarem médicos ou administrarem suas despesas. Isso significa que a empresa está se esforçando muito para prestar um bom serviço aos seus associados e ser inovadora na abordagem ao seguro saúde. Dessa forma, diferencia-se da indústria e possui um modelo de negócio sustentável no longo prazo.

Oscar tem atualmente mais de 1,6 milhão de membros e oferece seguros em quase vinte estados. Analisa constantemente novas oportunidades de mercado e a adequação de estratégias nos seus mercados atuais, potencialmente entrando em novos mercados ou saindo dos atuais com base na sua análise proprietária. Nos últimos anos, a Flórida, o Texas e a Geórgia têm sido os mercados mais importantes baseados em membros, representando quase 70% de todas as associações.

O crescimento do seu número de membros tem sido forte nos últimos anos, dada uma taxa composta de crescimento anual (CAGR) de 37% entre 2021-23 e uma taxa de retenção de membros de 82% no ano do plano de fusão de 2024. Isso mostra que o Oscar oferece uma boa experiência aos seus associados a um custo razoável, uma proposta que deve levar ao crescimento sustentável dos negócios no futuro.

Em termos da sua estratégia de crescimento, a Oscar pretende continuar investindo na sua oferta de produtos e serviços. Pretende também rentabilizar a sua tecnologia, permitindo que os intervenientes da indústria utilizem a sua plataforma, o que poderá mudar o perfil empresarial da Oscar no futuro em alguns aspectos, ao diversificar as suas receitas e lucros através de uma combinação de seguros e serviços tecnológicos. Relativamente aos seus principais objetivos financeiros, pretende aumentar a sua receita em cerca de 20% ao ano e atingir uma margem operacional de cerca de 5% até 2027.

Para atingir estes objectivos, a Oscar pretende expandir o seu mercado e estabelecer um negócio de Acordo de Reembolso de Saúde com Cobertura Individual (ICHRA), que deverá ser compatível com o seu actual sector de saúde (ACA), e obter lucros mais elevados através da melhoria da sua eficiência. Estes objectivos parecem alcançáveis ​​dado o historial da Oscar, mas a execução é crítica e existe obviamente algum risco de a empresa não conseguir atingir o seu objectivo comercial antecipadamente.

Visão geral financeira

Em termos de desempenho financeiro, como empresa em fase inicial de crescimento, a Oscar reportou recentemente um forte crescimento das receitas. Isto é apoiado pelo crescimento do seu número de membros, mas registou perdas significativas nos últimos anos. Isto mostra que o seu modelo de negócio ainda não está maduro, embora esteja no caminho certo.

Em 2023, os seus prémios brutos (após resseguro) atingiram cerca de 5,7 mil milhões de dólares, um aumento de 47% em relação ao ano anterior, mas as suas despesas operacionais totais foram superiores a 6 mil milhões de dólares, resultando numa perda reportada de 271 milhões de dólares. Apesar disso, a Oscar conseguiu atingir um marco importante, pois a empresa reportou pela primeira vez EBITDA ajustado positivo no segmento de seguros.

Nos primeiros seis meses de 2024, Oscar manteve um impulso operacional impressionante, reportando um forte crescimento das receitas e uma melhor rentabilidade do seu negócio. De fato, no segundo trimestre de 2024, a receita atingiu US$ 2,2 bilhões (+46% YoY), impulsionada por um aumento na taxa e alta adesão no segmento de seguros individuais e de pequenos grupos, enquanto seu EBITDA ajustado foi de US$ 104 milhões, uma melhoria de US$ – US$ 68 em comparação com o mesmo trimestre de 2023. Seu índice de despesas operacionais foi de 19,6%, uma melhoria de 260 pontos base (bps) ano a ano e seu índice de perdas médicas foi de 79%, uma melhoria de 90 pontos base (bps) em relação ao ano anterior.

Graças à alta receita e à melhoria de sua eficiência, a Oscar também conseguiu reportar um bom lucro no trimestre (US$ 56 milhões no segundo trimestre), o que é muito promissor para a sustentabilidade de seu modelo de negócios no longo prazo. Graças a este forte desempenho, a Oscar elevou sua projeção para o ano inteiro, esperando agora que atinja US$ 9-9,1 bilhões (contra US$ 8,3-8,4 bilhões anteriormente) e seu EBITDA ajustado fique na faixa de 160 milhões a 220 (US$ 35 bilhões). ). milhões acima da faixa anterior).

Isto significa que a Oscar está claramente no caminho certo para atingir os seus objetivos de médio prazo, uma vez que o crescimento das receitas excede as suas estimativas para este ano. A eficiência operacional também continua bem, indicando que a sua gestão está a executar bem a sua estratégia de crescimento e que o seu modelo de negócio único de combinar tecnologia e seguros no sector da saúde está a dar frutos.

Em termos de eficiência operacional, embora a empresa queira manter a disciplina de preços e alcançar um bom equilíbrio entre o crescimento do número de associados e a boa retenção atual, ela não espera uma melhoria significativa no seu índice de sinistralidade médica. Na verdade, este rácio situou-se em torno de 80-81% no trimestre mais recente, e Oscar espera que seja em torno de 80% em 2027, indicando que não há muito a melhorar nesta área.

Por outro lado, onde a Oscar apresenta claramente uma melhor escala de rentabilidade é nos seus custos operacionais, já que boa parte da sua base de custos é fixa. Do total dos seus custos VG&A, cerca de 30-40% dos custos são fixos, o que não parece provável que mude muito à medida que a empresa cresce nos próximos anos. Além disso, devido às suas capacidades técnicas, a Oscar visa melhorar a automação de outros processos, o que pode levar a menores custos no futuro. Assim, o seu objetivo é reduzir o seu rácio de SG&A de 24,3% em 2023, para cerca de 16% em 2027, tornando-se o principal impulsionador de margens operacionais mais elevadas num futuro próximo.

Melhorar a rentabilidade da Oscar em áreas recentes e boas perspectivas de negócios futuros também é importante para um fluxo de caixa saudável e geração de receitas. A empresa está agora numa boa posição para financiar o seu crescimento reinvestindo os lucros no negócio. Oscar nunca pagou dividendos e não se espera que o faça no futuro. Em vez disso, espera utilizar o dinheiro gerado pelas suas subsidiárias de seguros para reinvestir no crescimento do negócio, especialmente na sua tecnologia, que é o seu principal diferencial em comparação com as companhias de seguros tradicionais.

Oscar espera ter aproximadamente US$ 1,2 bilhão em receitas comerciais até o final de 2024 e espera que essas receitas cresçam a um CAGR de 37% nos próximos três anos, o que está bem posicionado para apoiar o crescimento dos negócios. Além disso, isto também é importante para os actuais accionistas porque reduz enormemente o risco potencial de diluição. Se a Oscar continuasse sem lucro durante vários anos, provavelmente teria de levantar dinheiro dos acionistas, o que seria ruim para o preço das ações. Como a empresa possui uma boa posição de caixa e espera aumentar este capital organicamente nos próximos anos, o risco de liquidação parece ser muito baixo.

Quanto à sua avaliação, dado que o Oscar obteve recentemente bons retornos, penso que a melhor métrica para valorizá-lo é baseada no valor contábil. A empresa está atualmente a negociar a 3,8x o valor contabilístico, o que é particularmente barato no setor dos seguros, e é comparável ao seu histórico nos últimos anos (2,2x o valor contabilístico em média). Em comparação com os seus pares, a avaliação da Oscar também parece claramente elevada, considerando que o setor de seguros dos EUA é negociado a apenas 1,27x o valor contabilístico, mas isto inclui empresas insurtech e seguradoras tradicionais.

Na verdade, muitas companhias de seguros de vida de média dimensão negoceiam perto do valor contabilístico, tal como os seus pares Grupo financeiro CNO (CNO) ou Anuidades e Vida IF&G (FG), enquanto a insurtech é igual a ela Limonada (LMND) é negociado a pouco mais de 2x o valor contábil. Portanto, o valor da Oscar parece estar moderadamente elevado neste momento, após uma forte recuperação do preço das ações durante o ano passado.

A conclusão

A Oscar Health é uma empresa interessante por ter um modelo de negócios diferente da maioria das seguradoras que atuam no setor de saúde, aliando produtos de seguros e tecnologia para ter sucesso no longo prazo. Seu modelo de negócios parece estável, visto que hoje é rentável e tem boas perspectivas de crescimento futuro, aliado ao aumento de margem e geração de capital natural. Apesar deste cenário positivo, as ações da Oscar Health, Inc. elas não estão muito baratas neste momento, então os investidores deveriam esperar, na minha opinião, por um retrocesso para se posicionarem ou comprarem mais ações.