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As condições de trabalho tornaram-se mais desafiantes para as empresas do setor da maquinaria pesada e da indústria transformadora, o que tornou o caminho sueco mais difícil. Sandvik (OTCPK:SDVKY) (OTCPK:SDVKF). Não só As principais encomendas do setor mineiro pareciam mais voláteis, uma vez que as empresas mineiras adotaram uma abordagem mais cautelosa em relação aos investimentos, mas o fim das reduções de equipamento em muitos mercados industriais foi compensado pelo enfraquecimento da capacidade de produção subjacente.
No geral, as ações da Sandvik registaram um desempenho inferior desde a minha última atualização – subindo cerca de 7% (em ações locais), mas ficando abaixo da valorização de cerca de 20% do setor industrial mais amplo e do ganho de cerca de 30% no S&P 500.
Fui cauteloso em relação à Sandvik no curto prazo quando escrevi pela última vez sobre as ações, dado o ambiente macro incerto (mas mais otimista no longo prazo). opinião), e isso continua sendo o caso hoje. Embora eu veja as condições de trabalho melhorando até 2025 e oportunidades de crescimento em áreas como software de fabricação, automação de mineração e manufatura aditiva, não considero a avaliação tão atraente agora.
A produção continua a explodir
Com agosto e julho encerrando os relatórios do PMI, as condições operacionais da Sandvik não mudaram muito desde que a empresa relatou resultados lentos no segundo trimestre fiscal. Os números nos EUA e na UE continuam a colidir em níveis fracos, com o número da UE preso abaixo de 50 (o ponto de corte de expansão/contração) por mais de dois anos consecutivos e os números dos EUA mostrando fraqueza em relação à produção em agosto (44,8) %, a leitura mais fraca desde maio de 2020) com a necessidade de dar o alarme.
Os relatórios de lucros e as orientações das empresas industriais para o segundo trimestre não foram tão maus, mas houve mais críticas negativas do que positivas, com muitas empresas a apontar para uma incerteza crescente sobre a procura dos consumidores e a vontade de avançar. com projetos de investimento antes de cortes de preços e eleições. Globalmente, o ambiente é de procura lenta, maior sensibilidade aos preços e mais desafios em termos de eficiência energética.
Por outro lado, a Sandvik registrou um crescimento de pedidos de 4% em Machining Solutions (ou SMS) no segundo trimestre, mas os pedidos de ferramentas de corte baixo caíram cerca de 1% e o crescimento foi impulsionado por novos drivers, como software (dois dígitos) e fabricação aditiva. A receita caiu 1% no trimestre, a margem caiu quase dois pontos percentuais em uma queda de 8% no EBITA, e a administração notou fraqueza em todo o mundo, exceto no setor de aviação (que representa apenas cerca de 4% da receita total da empresa). .
Se há boas notícias aqui, é que os esforços da Sandvik para se expandir em áreas como software de fabricação (incluindo CAD/CAM) e metrologia (com componentes de hardware e software) estão valendo a pena, dando à empresa alguma oportunidade de usar automação/digitalização . A empresa também obteve algum sucesso na diversificação das suas ofertas principais em mercados de rápido crescimento, como a produção de baterias EV, mas não é surpreendente que o mercado tenha enfraquecido recentemente, à medida que as empresas começaram a recuar nos seus planos de lançamento de EV.
E estou muito encorajado pelo que parecem ser níveis de estoque controlados entre os usuários finais do fornecimento de ferramentas de corte críticas. Não espero que a atividade de produção atinja o pico até 2025, mas a Sandvik pelo menos não terá um enorme estoque de canal/cliente para mastigar quando a recuperação começar a se firmar e, de fato, poderá ver os pedidos aumentarem. antes disso, já que os clientes pareciam receosos de serem pegos de surpresa, como estavam quando a demanda se recuperou após a pandemia.
Meu – suave agora, mas grande tendência a favor da Sandvik
Ao contrário do setor industrial, eu descreveria o estado atual dos mercados mineiros da Sandvik como “misto”. Os preços do cobre são saudáveis a longo prazo (embora subam no início/meados do ano) e os preços do ouro estão em máximos históricos, e esses dois metais cobrem cerca de metade da exposição mineira da Sandvik. Outras matérias-primas, como o níquel, não têm sido tão fortes e a Sandvik tem registado fraquezas no seu negócio de infra-estruturas (a Sandvik vende aço e outros materiais relacionados para aplicações como a construção de túneis).
Embora os preços do cobre e do ouro tenham permanecido fortes, as principais mineradoras começaram a adotar uma abordagem cautelosa em relação aos investimentos e o negócio tem estado moderado há vários trimestres, à medida que os executivos veem uma demanda saudável por sistemas de substituição (como os executivos da empresa. Mineração automática sistemas), mas fraca demanda por equipamentos de grande porte, como perfuração.
A demanda por equipamentos de mineração é cíclica e sempre foi. Não estou realmente preocupado com este declínio, pois, embora pense que a procura de investimentos poderá permanecer fraca até 2025, espero uma maior expansão da mineração subterrânea (em comparação com a mineração de superfície) e uma maior adopção da automação à medida que as empresas procuram reduzir a força de trabalho. custos e aumentar a produtividade. Empresas como Komatsu (OTCPK:KMTUY) estão tentando expandir sua exposição a equipamentos subterrâneos e eu não diria que a Sandvik tem o melhor portfólio (eu diria Epiroc (OTCPK:EPOKY) está em melhor forma), mas acho que há aqui o suficiente no portfólio para apoiar o crescimento quando o próximo ciclo de investimentos em mineração começar (por volta de 2026).
Panorama
Os mercados de final de ano e as tendências de receita melhoraram mais do que eu esperava quando escrevi pela última vez sobre a Sandvik. As margens, no entanto, não corresponderam às minhas expectativas. Não estou muito preocupado com a evidência de alta sensibilidade ao volume (transferência operacional) e não me surpreende que a empresa continue vendo algum impulso no investimento no desenvolvimento de equipamentos como automação, software, metrologia e assim por diante.
Parece que os esforços de melhoria da margem que têm sido empreendidos pela administração podem ser maiores, ou pelo menos dependentes de um maior crescimento do volume, do que a estrada esperava anteriormente. Isto coloca em risco as metas de EBITA ajustadas em 20% para o EBITA de médio prazo, e isso é uma preocupação, dado que há muito que existe uma forte correlação entre as margens das empresas industriais e os retornos das ações.
Entre um 2023 ligeiramente mais fraco e as condições lentas acumuladas no ano, revisei para baixo as minhas expectativas de receitas para 2024 e penso que a administração terá dificuldade em mostrar o crescimento das receitas este ano. No entanto, espero que a atividade de produção duplique em 2025 e que o investimento na mineração seja retomado em 2026. No longo prazo, espero um crescimento do lucro principal na faixa de 3% a 4%, e a Sandvik está bem posicionada para impulsionar o crescimento da mineração. e fabricação e software automatizados, eliminando algum risco de que a expansão de formatos quase-líquidos impulsione a fraca demanda por ferramentas de corte.
Para mim, uma área de incerteza significativa no modelo é até que ponto a Sandvik pode e irá aumentar o crescimento do lucro principal por meio de fusões e aquisições significativas. A administração falou sobre uma meta de crescimento anual de receita de 7% e, embora eu preveja um crescimento de receita de 4% a 5% nos próximos três anos, o acréscimo de receita significativa por meio de fusões e aquisições pode ser limitado pela situação de dívida da empresa. cerca de 1,8x do EBITDA esperado) e os investidores estão preocupados com o crescimento exponencial de uma empresa sem a sua tecnologia operacional central histórica – em outras palavras, não tenho certeza se a Sandvik tem os recursos ou a intenção de preencher essa lacuna de crescimento através de fusões e aquisições sem arriscar isso. A estrada pode não agradecer.
Reduzi as minhas expectativas de margem, mas ainda acredito que margens EBITDA de cerca de 20% serão alcançáveis quando a produção e a atividade mineira recuperarem em 2025/2026. A principal preocupação é se a empresa conseguirá conduzir as margens de fluxo de caixa livre de volta a um nível sustentável de dois dígitos. Penso que isto é possível, mas não garantido, e é um factor importante para a medição a longo prazo.
Do jeito que está, o crescimento da receita de longo prazo na faixa de 3% a 4% e o crescimento do FCF de altos dígitos não são suficientes para me deixar entusiasmado com o preço das ações. Da mesma forma, embora as ações pareçam subvalorizadas numa base EV/EBITDA orientada para a receita/retorno (um eufemismo de aproximadamente 10% usando um múltiplo de 11,5x no EBITDA dos últimos 12 meses), isso não é um grande eufemismo. A entrega de margens básicas superiores a 20% poderia suportar múltiplos de 12 (e perto de 20%), mas isso pode levar mais tempo do que a administração levou Street a esperar.
O resultado final
Não quero receber essa negativa da Sandvik. Penso que a gestão está a fazer as coisas certas do ponto de vista estratégico e, por vezes, é muito fácil ser apanhado no ciclo, especialmente quando o negócio é enxuto. Como eu disse antes, acho que a Sandvik será boa por muito tempo.
O “mas” é que os investidores têm milhares de opções financeiras para os seus investimentos e, por definição, nem todas as ações são aprovadas. Gostaria de ter uma margem de segurança maior do que estou conseguindo aqui hoje e se tivesse que pagar por um estoque industrial, gostaria de fazê-lo com um nome como Atlas Copco (OTCPK:ATLKY) ou Eaton (ETN) onde existem fortes registros de desempenho e/ou histórias importantes de crescimento. Se a Sandvik continuar atrasada, é um nome que você deveria revisitar, e acho que é um nome que você deveria considerar se for muito forte no tempo e na escala de recuperação da produção, mas no momento, não é um ideia convincente para mim para um novo investimento.
Nota do Editor: Este artigo discute um ou mais títulos que não são negociados em uma importante bolsa dos EUA. Esteja ciente dos riscos associados a essas ações.
