Richard Drury
Por Padhraic Garvey, CFA, Benjamin Schroeder, Michiel Tukker
As instituições financeiras foram provavelmente longe demais na fase inicial dos cortes nas taxas
É cada vez mais provável que a Reserva Federal entre na reunião de quarta-feira guiada pelo desconto do mercado. em um corte de 50 pb. Nesse caso, isso tornará a decisão mais fácil. É fácil no sentido de que a concretização de um corte de 50 pontos base será mais fácil do que um corte de 25 pontos base, permitindo à Fed recuar ligeiramente na curva. Além disso, a entrega de um corte de impacto de 50 pb, por definição, será reduzida em aprox.
A preparação para um desconto de 50 pontos base é um processo contínuo para as obrigações, à medida que prevalecem as expectativas de uma série de eventos de redução das taxas. É normal em tempos como estes haver uma alta na rede de títulos. Há mais incerteza sobre a reação ao próprio evento de corte. Canto não é incomum ver os preços de mercado de longo prazo subirem com cortes nas taxas. A história mostra que a reação foi mista. Por vezes, as taxas reagem mais alto a um movimento do tipo vender o facto, e por vezes as taxas descem devido a uma acumulação sustentada de um desconto fixo na taxa a prazo.
Se conseguirmos um corte de 50 pontos base, especialmente se não for totalmente descontado, então a lógica deverá sugerir algo contra o rendimento de longo prazo. Se obtivéssemos 25 pontos-base, o mercado descontasse parcialmente o corte de 50 pontos-base, então um recuo e rendimentos mais elevados fariam sentido. Dito isto, independentemente da lógica aqui, suspeitamos que uma reação de vendas seja muito provável. Dizemos isso porque sentimos que o mercado continuará a diminuir significativamente no futuro.
Somos também influenciados pelo impressionante spread entre a taxa de 2 anos e a taxa de fundos – não tem sido tão amplo desde a década de 1980 (o rendimento de 2 anos em relação à taxa de fundos é de 177 pontos de base). Isso sugere que as coisas estão ficando mais difíceis aqui.
Com o BCE a apoiar-nos, as taxas do euro aguardam a Fed
Depois da reunião do BCE, os membros do Conselho do BCE subiram mais uma vez ao palco para comentar o caminho a seguir. O economista-chefe Phillip Lane reiterou a abordagem baseada em dados e Peter Kazimir partilhou a sua opinião de que o próximo passo será em dezembro. Dependendo dos dados da meta, também achamos que dezembro é mais provável. Os dados económicos terão de começar a mostrar um risco significativo de recessão para podermos acreditar que são necessários cortes em Outubro. Temos a tendência de pensar que há 30% de chance de o preço de mercado estar em alta.
Até à reunião do Fed, esperamos que o euro seja negociado lateralmente. As repercussões de um corte de 50 pontos base teriam algumas repercussões na curva do Bund, incluindo uma nova subida, e poderiam fazer subir o preço do corte de Outubro. Mas, no geral, a margem para rendimentos mais baixos do Bund é limitada.
Eventos de terça-feira e visualização do mercado
Da zona euro, temos os resultados do inquérito ZEW, que se espera que sejam piores na Alemanha, face à leitura já negativa. Os EUA publicarão as vendas a retalho, a produção industrial e a utilização de energia – todos números que poderão lançar mais luz sobre a desaceleração da economia. Numa nota técnica adicional, o BCE irá alocar a sua primeira operação MRO semanal de liquidez a um novo spread baixo de 15 pb acima da área média de depósitos. Nesta fase, não esperamos um aumento significativo nas aquisições de bancos, dado o capital total de 3 biliões de euros ainda no sistema.
Para disponibilidade, temos um leilão no Reino Unido de £ 2,25 bilhões 30Y Gilt. A Finlândia tem RFGB 5 e 10 anos planeados para 1,5 mil milhões de euros. Finalmente, os EUA venderão obrigações a 20 anos por um total de 13 mil milhões de dólares.
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